基礎化工行業分析：業績壓力仍存，看好周期與成長共振向上.pdf

基礎化工行業分析：業績壓力仍存，看好周期與成長共振向上。在周期下行背景下，化工板塊業績仍然承壓。在經歷了 2021 年期間周期向上推動量價齊升帶來的快速增長后， 較多化工企業也開啟了大擴張模式，部分細分子行業開始出現供過于求從而導致板塊盈利能力下滑，雖然 2025 年開 始各領域終端需求逐漸步入修復期，但化工板塊整體表現仍然相對疲軟。2025 年上半年化工行業整體實現營業收入 3.2 萬億元，同比下滑 5%；歸母凈利潤 1015 億元，同比下滑 12%。2025 年 2 季度化工整體業績環比仍然承壓，單季 度化工行業整體實現營業收入 1.58 萬億元，同比下滑 7.6%，環比下滑 0.3%；歸母凈利潤 484 億元，同比下滑 19.6%， 環比下滑 8.9%。

從各細分子行業來看，2025 年上半年收入和利潤均表現較好的行業有玻纖和氟化工等，業績承壓的行業有石油貿 易、純堿和氨綸等；2025 年 2 季度業績增速較高的有農藥、氟化工和玻纖等；業績承壓的行業有石油貿易和純堿等。 2025 年上半年盈利能力提升明顯的行業有氟化工、鉀肥和玻纖等，下滑顯著的有純堿、輪胎和無機鹽等；2025 年 2 季度盈利能力有明顯提升的行業主要是氟化工、鉀肥和玻纖等，下滑明顯的行業是純堿和無機鹽等。2025 年至今化工 板塊各個子行業景氣度分化較為明顯，景氣開始承壓的輪胎板塊為我國出海產業的典型代表，主要受到海外加征關稅 帶來的負面沖擊；純堿則是由于行業供需過剩導致價格持續下跌。景氣向好的板塊有氟化工、玻纖和鉀肥，其中氟化 工在 2 季度進入旺季后需求具備支撐同時供需格局較好，因而價格出現上漲；玻纖在下游需求改善的背景下廠家宣布 提價，從而實現盈利的底部回升；鉀肥 1 季度受益于春耕備肥需求驅動疊加全球供應趨緊預期帶來的漲價行情，2 季 度淡季不淡，在大合同價格大幅上調的背景下，合同簽訂后整體價格短期調整后迅速重啟上漲通道。

從企業端的股價和業績表現來看，農藥板塊的個股業績表現相對較好，漲價和主題為兩大投資主線。農藥板塊相 關企業主要受益于部分品種的漲價行情，同時前兩年板塊經歷下行周期后業績基數相對較低，因而在 2025 年上半年 表現出較強的業績彈性。此外在行業整體基本面偏弱的背景下，人形機器人、固態電池材料等相關概念股也迎來主題 性行情。

龍頭企業的業績隨著所處行業景氣度的切換出現分化，具備成本優勢和完善布局的龍頭彰顯業績韌性。受需求疲 軟和化工產品價格底部震蕩的影響，萬華和華魯 2025 年上半年業績有所回落，歸母凈利潤同比分別下滑 25.1%、29.5%； 農藥龍頭揚農在行業景氣回暖的背景下迎來業績改善，上半年歸母凈利潤同比增長 5.6%。輪胎行業在競爭加劇和海外 關稅風險等多重負面影響下盈利能力有所承壓，賽輪輪胎 2025 年上半年歸母凈利潤同比下滑 14.9%。