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商貿零售行業研究：持續看好黃金珠寶及性價比餐飲賽道，關注優勢出海品牌。黃金珠寶：高景氣有望持續，產品升級趨勢下品牌中報表現分化。老鋪、潮宏基等新興品牌“高端化+設計感”驅動 爆發式增長，傳統品牌受閉店拖累，同店方面持續改善。金價上漲趨勢下，消費者對黃金飾品的保值預期有望增強， 對一口價定價產品接受度提升，強品牌、產品力的公司有望獲得更多溢價能力，從而帶動量價齊升與份額上行。

跨境出海：受關稅等外部因素影響，中報收入好于利潤，多家零售商上調增速指引，下半年需求端景氣有望持 續。利潤端關稅影響或在 Q3 逐步顯現，具備強供應鏈及品牌議價能力的公司份額或將提升，頭部品牌份額提升 邏輯強化，建議關注低估值拐點標的。

文旅板塊：上半年業績呈“整體復蘇+結構分化”特征，建議優選出入境/文體融合等高景氣賽道。行業政策驅動疊加 需求回暖、但資源稟賦決定表現分化，細分領域中，OTA 與優質自然景區成增長引擎，旅行社底部彈性顯現，人工景 區仍待修復。

酒店板塊：供給端重構，關注龍頭整合與效率提升。7 月酒店新開店增速收斂，有望緩解中低端價格戰壓力，供 需再平衡下價格拐點漸近。華住集團（會員體系+下沉市場滲透）和錦江酒店（東南亞出海+數字化降本）通過精 細化運營對沖 RevPAR 下行。

餐飲板塊：同店開始修復，關注高性價比餐飲及茶飲賽道。25H1 同店銷售壓力整體偏大，性價比餐飲表現相對較 好，品牌間進一步分化。1）茶飲高景氣：除滬上阿姨（-1.9%）外，古茗（+20.6%）、蜜雪冰城（+11.5%）、瑞幸（+13.4%）、 奈雪的茶（+2.3%）等茶飲品牌同店銷售額均呈增長態勢；2）快餐整體表現穩健有韌性：25H1 肯德基同店同比持平， 必勝客同比+1%；3）低客單價餐飲開啟修復。小菜園同店銷售額-7.0%，綠茶集團 25H1 同店銷售-1.68%。

線上零售板塊：線上零售滲透率亦趨于平穩，即時零售行業競爭持續升級。整體線上零售步入存量競爭階段， 2025H1 社零總額 24.55 萬億，同比+4.02%。電商平臺及本地生活評點即時零售戰場競爭激烈：淘寶/京東/美團三大平 臺持續加碼即時零售，短期帶來一定財務壓力。

線下零售板塊：板塊業績仍有承壓，消費市場復蘇與企業策略調整有望帶動后續業績回升。整體板塊具備一定增長 壓力，細分領域超市板塊以調改為主線，調改效果初有成效。