國(guó)債期貨系列專題報(bào)告：國(guó)債期貨入門(mén)手冊(cè)之策略篇.pdf

國(guó)債期貨系列專題報(bào)告：國(guó)債期貨入門(mén)手冊(cè)之策略篇。國(guó)債期貨的主流策略梳理： （1）單邊策略：預(yù)判單一期貨合約價(jià)格的波動(dòng)并從中獲利，一般跟隨現(xiàn)貨價(jià)格。從實(shí)際情況來(lái)看，由于國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)整體缺乏做空渠道、期貨 “空頭舉手”的交割制度導(dǎo)致做空方靈活性更高等因素，國(guó)債期貨市場(chǎng)上以凈空單居多。 （2）期現(xiàn)策略：包括基差策略和IRR策略。基差策略通過(guò)判斷基差的變化方向套利，分為做多基差和做空基差兩種策略。可以根據(jù)交割日收斂的 季節(jié)性規(guī)律和基差的影響因素（資金利率、市場(chǎng)情緒）判斷基差的波動(dòng)方向。對(duì)于具體券，做多高久期債券基差類似于持有一個(gè)看漲期權(quán)，反之類 似于看跌期權(quán)。IRR策略則是通過(guò)交割套利獲取無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益，包括IRR的正套和反套策略。由于借券成本和可能的摩擦成本的原因，IRR反套性價(jià) 比相對(duì)正套稍低。如果IRR和融資成本明顯偏離則有套利空間，從實(shí)際情況來(lái)看，IRR圍繞資金利率波動(dòng)，凈基差對(duì)IRR帶來(lái)擾動(dòng)。 （3）跨期策略：利用同一品種、不同合約之間的價(jià)差進(jìn)行套利，具體操作上為在同一品種但不同期限的國(guó)債期貨合約上建立數(shù)量相等、方向相反 的組合頭寸；跨期價(jià)差走向和債券carry基本一致，臨近交割容易上行，但實(shí)際走向取決于主導(dǎo)移倉(cāng)方，判斷移倉(cāng)主力難度較大，一般采用IRR法。 （4）跨品種策略：利用不同期限國(guó)債合約的價(jià)差變動(dòng)套利，如做平、做陡策略和蝶式策略，收益來(lái)源于收益率曲線的斜率變化和曲率變化。 （5）套期保值策略：通過(guò)現(xiàn)貨與期貨反向?qū)_以規(guī)避資產(chǎn)損失、實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)保值，適用于有鎖定收益和鎖定成本需求的投資者。

近期策略啟示：（1）單邊策略方面：股市情緒對(duì)債市持續(xù)造成壓制，窄幅震蕩形態(tài)下，押注單邊的性價(jià)比可能相對(duì)不高。（2）期現(xiàn)策略方面： 當(dāng)前IRR和資金利率利差普遍較低，尤其是TL，可以關(guān)注反套和做空基差的機(jī)會(huì)。（3）跨期策略方面：當(dāng)季IRR不高&權(quán)益情緒對(duì)債市的遠(yuǎn)期情緒 可能造成壓制，關(guān)注跨期價(jià)差走闊的可能。（4）跨品種套利策略方面：可以關(guān)注2TF-T和3*T-TL的機(jī)會(huì)。