中創(chuàng)新航研究報(bào)告：動(dòng)儲(chǔ)發(fā)力出貨高增，盈利改善拐點(diǎn)明確.pdf

中創(chuàng)新航研究報(bào)告：動(dòng)儲(chǔ)發(fā)力出貨高增，盈利改善拐點(diǎn)明確。深耕動(dòng)力電池及儲(chǔ)能系統(tǒng)，業(yè)績(jī)持續(xù)高增。中創(chuàng)新航是國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池及 儲(chǔ)能系統(tǒng)企業(yè)，深耕行業(yè)十余年，動(dòng)力電池裝機(jī)量穩(wěn)居全球前四、國(guó)內(nèi) 前三。公司 20-24 年?duì)I收 CAGR 達(dá) 77%，凈利潤(rùn) CAGR 約 227%，24 年 儲(chǔ)能業(yè)務(wù)收入同比大增 72%，成為核心增長(zhǎng)引擎。技術(shù)層面，公司布局 全產(chǎn)業(yè)鏈專利，覆蓋 5C 超充、高錳鐵鋰、半固態(tài)電池等前沿領(lǐng)域，客 戶涵蓋小鵬、廣汽、吉利等頭部車企。產(chǎn)能方面，國(guó)內(nèi)布局合肥、武漢、 成都、江門、眉山等重點(diǎn)基地建設(shè)，海外布局葡萄牙、泰國(guó)基地，25 年 擬斥資 12 億元控股傳感器企業(yè)蘇奧傳感，強(qiáng)化產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同。

動(dòng)力+儲(chǔ)能雙輪驅(qū)動(dòng)，公司成長(zhǎng)動(dòng)能強(qiáng)勁。公司 25H1 銷量超過(guò) 45gwh， 全年銷量有望超過(guò) 110gwh，同比增 60%+。其中，動(dòng)力 65GWh，同比 +44%，儲(chǔ)能出貨量 45-50GWh，同比+80%-100%，展望 2026 年公司銷 量有望維持 20-30%增長(zhǎng)。動(dòng)力電池方面，25 年 1–6 月公司國(guó)內(nèi)裝機(jī) 19.5GWh，穩(wěn)居第三，全球裝機(jī)量達(dá) 21.8GWh，位列第四，乘用車客戶 結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，已綁定小鵬、零跑、蔚來(lái)等主流車企，并切入現(xiàn)代、大 眾、豐田等海外頭部品牌，配套份額不斷擴(kuò)大；商用車領(lǐng)域亦深度綁定 吉麥、奇瑞等核心客戶，市占率快速提升。儲(chǔ)能業(yè)務(wù)延續(xù)高成長(zhǎng)趨勢(shì)， 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)，海外項(xiàng)目加速落地，已服務(wù)南非、智利等大型項(xiàng)目 并綁定陽(yáng)光電源等龍頭客戶，疊加大電芯放量、產(chǎn)能釋放，中長(zhǎng)期成長(zhǎng) 空間廣闊。

盈利改善趨勢(shì)明確，技術(shù)領(lǐng)先構(gòu)筑護(hù)城河。鋰電池價(jià)格已觸底，25H1 部 分儲(chǔ)能產(chǎn)品價(jià)格已略微提升，我們預(yù)計(jì)公司 25 年動(dòng)力產(chǎn)品均價(jià) 0.4-0.45 元/wh、儲(chǔ)能產(chǎn)品均價(jià) 0.3-0.35 元/wh，基本穩(wěn)定。盈利端看， 公司產(chǎn)能 利用率逐步提升，規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，毛利率逐季改善，25Q1 已提升至 16%， 單 wh 歸母凈利率提升至近 0.01 元/wh，未來(lái)隨著高容量產(chǎn)品放量、海 外訂單交付加快，公司盈利彈性有望釋放，未來(lái)有望提升至 0.02 元/wh+。