工業富聯研究報告：AI服務器領軍者，算力+網絡+端側多元布局 .pdf

工業富聯研究報告：AI服務器領軍者，算力+網絡+端側多元布局。云計算硬件供應先鋒，智能制造全球領先。公司主要業務包括通訊及移動網絡設 備、云計算和工業互聯網三大板塊，已實現對數字經濟產業五大類——云及邊緣 計算、工業互聯網、智能家居、5G 及網絡通訊設備、智能手機及智能穿戴設備的 全覆蓋。2025 年上半年，公司 AI 服務器同比增長超 50%，800G 高速交換機營收 較 2024 全年增長近三倍，精密機構件業務出貨量同比增長 17%，共同驅動公司 上半年營收同比增長 35.58%至 3,607.60 億元；歸母凈利潤同比增長 38.61%至 121.13 億元。

AI 服務器高景氣，云計算業務深度受益。AI 需求保持高景氣，2025Q2，谷歌、 Meta、亞馬遜和微軟四大海外 CSP 合計資本開支達到 900 億美元，同比增長 70%， 環比增長 25%，加速投入；2024 年全年合計資本開支為 2,285 億美元，同比增速 55%。谷歌將 2025 年資本開支指引從 750 億美元上調至 850 億美元，Meta 將全 年預算提高至 660–720 億美元（前值 640-720 億美金），亞馬遜表示需求已超供 給，上調年度資本開支至約 1,180 億美元，而微軟 Azure 業務連續超預期，未來 更多資金投向短周期資產。公司 GB200 系列產品實現量產爬坡，良率持續改善， 出貨量逐季攀升。2025 年二季度整體云計算營收較去年同期大幅增長逾 50%，其 中 AI 服務器業務同比增幅超 60%，云服務商服務器收入更較去年同期激增 1.5 倍。公司憑借在大客戶核心產品上的領先份額以及 GPU 模塊與算力板等先進 AI 算 力產品的批量出貨，在第二季度迎來顯著增長。根據鴻海精密 25Q2 法說會指引， 公司 Q3 AI 服務器出貨量 qoq+300%，有望實現數倍增長，我們看好公司隨著良 率爬坡+份額提升，實現營收、利潤的高速增長。

高速交換機出貨攀升，大客戶合作持續深化。交換機方面，VerifiedMarketReports 測算 2024 年 400G 市場規模約 89.1 億美元，2026–2033 年 CAGR 約 10.8%，至 2033 年有望達約 226.6 億美元；DataInsightsMarket 預測 800G 前景同樣強勁， 市場規模預計自 2025 年的約 20 億美元增至 2033 年的約 200 億美元，CAGR 約 35%。2024 年，工業富聯高速交換機產品組合已覆蓋 Ethernet、Infiniband 與 NVLink Switch 的多元部署，400G 高速交換機增長趨勢顯著，800G 機型亦陸續啟 動出貨并帶動高階占比提升；進入 2025 年上半年，800G 交換機實現大量出貨， 其營收較 2024 全年增長近三倍，高階產品滲透率進一步上行。公司與客戶合作研 發的下一代產品也在進行當中，在數據中心高速互聯市場的競爭優勢進一步加強。 精密結構件方面，2025 年上半年受特定熱銷機型拉動，公司精密機構件出貨量同 比再增約 17%，展現出優秀的交付與良率管理能力，我們預計精密結構件業務有 望穩步上行。