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美的集團研究報告：家電航母，行穩致遠。機制靈活發展穩健，多品類份額領先。1）公司系規模家電龍頭企業，成本 規模優勢顯著，當下內銷需求結構穩定，產能頭部集中，龍頭優勢長期延續； 2）美的通過多輪變革調整，憑借完善的治理激勵機制，靈活多變、持續精 進發展，當下通過強調零售渠道轉型、DTC，產業鏈效率進一步提升，同時 產品側積極調整應對競爭，取得良好效果，看好公司長期穩健增長能力。

出海布局力度加大，自主品牌空間廣闊。1）OBM 優先戰略下存在較大突圍 空間，全球家電市場格局分散、滲透率仍在提升，公司完善的全球制造、研 發體系有望為自有品牌發展提供強力支撐；2）關稅擾動背景下，美的海外 產能爬坡，東南亞、南美多地工廠陸續投產，同時對海外優質品牌標的持開 放態度，25 年 4 月完成廚電品牌 Teka 收購，對全球供應能力韌性有所增益。

B 端前瞻投入，不斷拓展邊界。1）B 端業務圍繞核心零部件以及暖通等美 的優勢領域展開，并逐步向樓宇、工控等集成化方向發展，戰略地位已經確 認，長期貢獻增量；2）B 端實力與技術矩陣逐步補齊，庫卡接單情況良好， 完成對 Arbonia 氣候部門、東芝中國電梯等業務收購，對公司拉動作用逐步 增強；3）工業新能源/機器人/樓宇等行業空間廣闊，美的綜合市占率仍在低 位，看好后續公司競爭優勢兌現。