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宏觀專題報告：穩定幣的宏觀沖擊波。

核心觀點

隨著穩定幣規模的迅速擴張和應用場景的不斷深化，它已不再是單純的加密 資產，而是正成為具備宏觀影響力的關鍵金融變量。我們嘗試剖析穩定幣對傳 統金融體系的潛在沖擊，聚焦于其對貨幣供給、信用創造和美債市場等宏觀領 域的作用機制，可以發現：1）面對穩定幣的沖擊，金融機構正從被動防御轉 向主動卡位。其中，商業銀行通過發行銀行鏈上存款抵御存款流失，并為穩定 幣發行方提供儲備托管服務；資產管理公司則為穩定幣發行商管理國債等儲 備資產。2）全額儲備是 M2 總量不擴張的關鍵，只要穩定幣維持 1:1 全額儲 備（無論儲備類型、是否付息、應用場景），其本質是現有 M2 內部的結構變 化和資金所有權轉移，不會導致 M2 總量的凈擴張。3）穩定幣，特別是美元 穩定幣，因其儲備配置需求，為美債市場（尤其是短期國債）提供了持續且龐 大的增量需求，具備成為“新基石”的潛力。然而，其也可能成為美債市場的 “脆弱支點”。4）一旦監管允許穩定幣采用部分準備金制，如同當年“尼克松 沖擊”打破黃金錨定，穩定幣將從“數字化憑證”轉變為“基于信用的準銀行 負債”，獲得貨幣創造權。

穩定幣：重塑金融生態的變量。 應用場景創新。穩定幣的應用已從加密市場的計價與結算層向更廣泛領域擴 展。它通過提供 24/7 全天候、低成本的結算，在跨境支付、加密結算等場景 展現優勢。同時，穩定幣還有價值儲藏功能，用于抵押借貸、儲蓄賬戶等場景。 全球監管格局。面對穩定幣的快速發展，全球主要司法轄區正加速制定監管框 架，將其視為“懸而未決的達摩克利斯之劍”。美國通過《天才法案》為穩定 幣發行設定了明確的許可、1:1 儲備及披露要求。中國香港和新加坡也分別通 過了《穩定幣條例》和 MAS 框架，對儲備、贖回和資本要求進行了詳細規范。

金融機構如何參與穩定幣生態？ 商業銀行：攻守兼備，服務化為核心。一方面，通過發行自身的鏈上存款或許 可鏈上的穩定幣，來抵御核心存款被穩定幣侵蝕的風險；另一方面，它們也積 極為大型穩定幣發行方提供儲備托管、清算和結算服務，將其視為新的盈利點。 資管公司：成為穩定幣背后的“影子銀行”。 隨著穩定幣儲備規模達到千億級 別，資產管理公司看到了巨大的市場機遇。它們通過與穩定幣發行商合作，為 其管理儲備資產（特別是國債），提供專業的投資組合管理和風險對沖服務。 支付公司：利用網絡優勢，構建生態閉環。傳統支付巨頭利用其龐大的用戶基 礎和成熟的支付網絡，通過發行自有穩定幣，或在其支付網絡中集成第三方穩 定幣，旨在降低支付成本、提高交易效率，并構建基于穩定幣的閉環生態。 交易所：交易通道的“基礎設施紅利”。一方面是法幣-穩定幣兌換通道，可以 通過 0 手續費或低成本兌換降低門檻，吸引增量用戶，提升資金利用率和清算 效率。另一方面是做市與衍生品創新，通過做市和開發穩定幣衍生品，提供對 沖工具，吸引機構投資者。 券商：賦能 RWA 與穩定幣融合。券商可以作為承銷與發行顧問，為穩定幣和 RWA 代幣提供合規發行、募集資金和市場推廣服務，同時開發基于穩定幣或 RWA 的創新金融產品，如代幣化證券或 ETF。