建筑材料行業(yè)分析：建材破“卷”之路，重構(gòu)供需平衡.pdf

建筑材料行業(yè)分析：建材破“卷”之路，重構(gòu)供需平衡。光伏玻璃：行業(yè)積極響應(yīng)反內(nèi)卷，自律減產(chǎn)逐漸形成。當(dāng)前光伏玻璃產(chǎn) 能相對(duì)過(guò)剩，供給端過(guò)去 3 年連續(xù)保持高增，自需求端 2024 年下半年 增速放緩后，行業(yè)供需逐漸失衡，價(jià)格跌至歷史底部區(qū)域。行業(yè)積極響 應(yīng)反內(nèi)卷，行業(yè)集中度高且大部分為民企，利潤(rùn)訴求強(qiáng)烈，自律減產(chǎn)效 果初步顯現(xiàn)，若未來(lái)反內(nèi)卷逐步落地，供給改善有望帶來(lái)盈利中樞上 升。

水泥：新一輪供給約束，目前抓手是超產(chǎn)管控。當(dāng)前水泥行業(yè)產(chǎn)能嚴(yán)重 過(guò)剩，2024 年水泥熟料產(chǎn)能利用率約 53%，短期錯(cuò)峰生產(chǎn)依舊是行業(yè) 暫時(shí)控產(chǎn)量的主要手段，“去產(chǎn)能”是破解當(dāng)前水泥行業(yè)困局的根本路 徑。2016 年水泥行業(yè)供給側(cè)改革主要為嚴(yán)禁新增產(chǎn)能和錯(cuò)峰生產(chǎn)兩大 措施；新一輪供給約束目前抓手是超產(chǎn)管控，超產(chǎn)部分需補(bǔ)充產(chǎn)能指 標(biāo)，截止時(shí)間 2025 年底，目前以觀望為主，大范圍執(zhí)行預(yù)計(jì)在 2026 年，未來(lái)超產(chǎn)管控將使得部分產(chǎn)能退出市場(chǎng)；此外環(huán)保和能效水平考 核、碳市場(chǎng)未來(lái)也將對(duì)供給端形成約束。2024 年水泥行業(yè)盈利見底， 未來(lái)供給改善有望帶來(lái)盈利中樞上升。

浮法玻璃：短期依靠市場(chǎng)出清，環(huán)保政策或?yàn)橄拗乒┙o抓手。當(dāng)前玻璃 產(chǎn)能相對(duì)過(guò)剩，2025 年浮法玻璃均價(jià)處于歷史最低水平。產(chǎn)能置換政 策和環(huán)保政策是控產(chǎn)能的主要手段，隨著環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)一步提高，未來(lái)政 策抓手或在于排污許可證核發(fā)。行業(yè)自我調(diào)整能力較強(qiáng)，隨著尾部產(chǎn)能 逐漸出清，行業(yè)集中度逐漸提高，未來(lái)供給改善有望帶來(lái)盈利中樞上 升。

玻纖：供給約束政策有限，可期待環(huán)保政策控制。需求來(lái)看，風(fēng)電、熱 塑、高端電子布需求高景氣，中美貿(mào)易摩擦影響出口。24Q1 企業(yè)盈利 到達(dá)底部，目前盈利水平與供需環(huán)境類似 20H2，周期處于底部震蕩上 行階段。供給側(cè)，從近 10 年的 3 輪完整周期來(lái)看，歷史上玻纖產(chǎn)能大 幅縮減是環(huán)保督察下落后產(chǎn)能出清。過(guò)去玻纖產(chǎn)能方面的政策限制較 少，2025 年玻纖產(chǎn)能增量仍存，行業(yè)國(guó)企產(chǎn)能占比高，出清難度較大。 未來(lái)供給約束抓手或可期待環(huán)保政策。

消費(fèi)建材：漲價(jià)帶來(lái)一定彈性。地產(chǎn)需求下臺(tái)階，消費(fèi)建材需求跟隨地 產(chǎn)下行，中小企業(yè)加速退出，供給格局優(yōu)化。過(guò)去價(jià)格戰(zhàn)帶來(lái)利潤(rùn)率下 降，消費(fèi)建材行業(yè)積極響應(yīng)反內(nèi)卷——漲價(jià)是最明顯的信號(hào)，建議關(guān)注 順價(jià)能力強(qiáng)（零售和非房占比高）、行業(yè)集中度高（龍頭話語(yǔ)權(quán)高）、利 潤(rùn)共識(shí)明確（過(guò)去幾年競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)更加激烈，洗過(guò)一輪牌）的細(xì)分品類和 龍頭，典型行業(yè)為建筑涂料、防水、石膏板，龍頭公司盈利率先修復(fù)。