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萬(wàn)辰集團(tuán)研究報(bào)告：硬折扣時(shí)代的渠道新探索。萬(wàn)辰集團(tuán)是一家成立于 2011 年的福建省民營(yíng)企業(yè)。公司的傳統(tǒng) 業(yè)務(wù)是食用菌的研發(fā)、工廠化培育及市場(chǎng)銷售領(lǐng)域，食用菌產(chǎn)品覆蓋國(guó)內(nèi)七大 區(qū)域并出口東南亞和歐美。公司目前的核心業(yè)務(wù)為零食量販業(yè)務(wù)：截至 2024 年，量販板塊的收入占比達(dá)到 98.33%，食用菌業(yè)務(wù)的收入占比僅 1.67%。

2022 年公司切入零食量販賽道，實(shí)現(xiàn)較高增長(zhǎng)。公司采取收購(gòu)資產(chǎn)的方式： 2022 年、2023 年先后收購(gòu)“陸小饞”、“好想來(lái)”、“老婆大人”等，形成全國(guó) 化布局。至 2024 年，公司的量販門店突破 1.5 萬(wàn)家，覆蓋全國(guó) 29 個(gè)省份；量 販營(yíng)收達(dá)到 317.9 億元，2023 至 2024 年?duì)I收年均增長(zhǎng) 66.6 倍。

與百貨、超市、綜合電商以及專業(yè)連鎖相比，零食量販業(yè)態(tài)有著低毛利率、高 凈資產(chǎn)回報(bào)率的特征。以 2025 年一季度為例，公司的凈資產(chǎn)回報(bào)率高達(dá) 17.44%，而其它渠道的凈資產(chǎn)回報(bào)率在 0.3%至 2%區(qū)間，差異非常大。

在維持低毛利率的同時(shí)實(shí)現(xiàn)了較高的凈資產(chǎn)回報(bào)率，其中的原因包括：量販渠 道有著較高的凈利率和周轉(zhuǎn)率。在各零售渠道中，零食量販的凈利率水平較高： 以 2025 年一季度為例，公司的凈利率（3.59%）僅次于百貨（4.5%），而高于 其它。房租、營(yíng)銷、管理等各項(xiàng)費(fèi)用率較低是保持較高凈利率的主要原因。此 外，公司的存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率以及總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也高于其它渠道。