銀行業(yè)路徑、規(guī)模與海外鏡鑒：低利率下的居民“存款搬家”及財富配置.pdf

銀行業(yè)路徑、規(guī)模與海外鏡鑒：低利率下的居民“存款搬家”及財富配置。居民財富：此輪“存款搬家”并非風險偏好的主動提升。本輪個人存款“搬家”尚未大規(guī)模啟動，預計2025年下半年跡象初顯。2024年 "存款搬家"現(xiàn)象主要由對公存款流出驅動，而個人存款增速仍高于 M2，呈現(xiàn)" 定期化"特征，風險偏好尚未顯著提升。當前存款利率持續(xù)下行（3 年期定存實 際利率降至1.7%）與理財收益差擴大至82BP，推動居民尋求存款替代品，對于 資產的流動性和安全性要求或較高，存款或優(yōu)先流入"高流動性+低波"資產如低 波理財和基金、高股息ETF等。2025年1-5月最小持有期型理財產品規(guī)模增長 最快，反映居民尚未主動拉長久期。

空間測算：預計每年分別貢獻理財、基金規(guī)模2~3萬億元

我們初步測算出居民2025-2030年每年增配理財、基金的規(guī)模各達2-3萬億元。 假設未來存款流入資管業(yè)的資金來自兩部分：（1）存款到期再配置：2022-2023 年居民“超額儲蓄”規(guī)模達9.21萬億元，預計2025-2026年到期約4.6萬億元， 這部分資金可能被動配置低波動的理財、基金等資產；（2）增量金融資產流入： 隨著存款吸引力下降、定存比例不斷下降，而基金和股票倉位被動抬升（按照一 定假設測算）

機構行為：銀行負債端擾動加大；理財謀求多資產配置

“存款搬家”后銀行負債穩(wěn)定性或變弱，理財有望持續(xù)增長。（1）銀行：長期 看大銀行的負債穩(wěn)定性或高于小銀行。海外歷史經驗表明低利率時期存款通常出 現(xiàn)“活期化”趨勢，銀行負債的穩(wěn)定性下降，階段性提價發(fā)存單的需求仍在。但 隨著交易性活期存款不斷沉淀，負債端趨于穩(wěn)定，銀行負債成本可顯著下降。長 期看由于大銀行結算托管、綜合金融占優(yōu)，負債端穩(wěn)定性或優(yōu)于小銀行。（2）理 財：短期內短債為基本盤，中長期或拓展至多資產，委外需求較大。受制于負 債端對流動性的要求，理財投資端短期仍以中短債為主，很難主動拉久期。中長 期來看，居民配置多樣化趨勢不變，理財需擴大能力圈、轉向多資產，對于投資 公募基金、委外基金專戶等需求將不斷提升。

海外經驗：市場深度&政策力度可改變居民風險偏好

海外對比顯示，政策引導顯著影響資金流向，助力基金擴容和權益上漲。日本 NISA 免稅賬戶推動基金持倉占比提升，美國次貸危機后房地產價格下跌、居民 增配股票和共同基金，而德國因監(jiān)管限制更依賴共同基金間接投資權益。差異化 路徑顯示市場深度與政策力度是改變風險偏好的關鍵變量。