建筑工程行業深度研究：從上游產業鏈視角預判基建投資與實物工作量.pdf

建筑工程行業深度研究：從上游產業鏈視角預判基建投資與實物工作量。建筑產業鏈高頻指標判斷實物工作量強度，當前基建房建需求仍承壓。 (1)基建產業鏈涉及水泥、螺紋鋼、石油瀝青及中型挖掘機等高頻指標， 地產產業鏈涉及線材、小型挖掘機及玻璃等高頻指標。(2)基建方面，從 當前指標看，水泥產量、產能利用率、磨機運轉率等處在較低位置，水 泥價格仍處于下行區間；螺紋鋼價格、產量，挖掘機開工小時數，瀝青 產量、裝置開工率等，均處于近年低位，說明當前基建需求仍然承壓。 (3)地產方面，高線價格處于近年低位，玻璃產量同比負增，說明當前地 產鏈的工程施工需求仍然承壓。(4)龍頭建筑公司當前 PB 估值有性價比， 在國企改革和市值管理政策的催化下，未來估值有望提升。

水泥價格、產量、產能利用率、出貨率及磨機運轉率均與基建投資呈正 相關。(1)水泥價格近 3 年與基建投資正相關，價格上升反映下游需求增 強。水泥價格變動與企業訂單和利潤呈近似正相關。(2)水泥產量呈下降 趨勢時，基建投資增速往往承壓，企業季度訂單增速、歸母凈利潤增速 與水泥產量之間存在正向關系。(3)水泥產能利用率低于 50%時處于低景 氣區間，高于 70%時處于高景氣區間。(4)水泥出貨率與磨機運轉率與基 建投資呈正相關，分別以 50%和 40%為低景氣閾值。(5)水泥庫存與基建 投資呈負相關，與建筑公司實物工作量呈負相關。四家央企季度訂單增 速、歸母凈利潤增速與水泥庫存之間存在反向關系。

螺紋鋼、高線指標指示基建和房建施工強度，工程機械銷量、開工小時 數反映施工景氣度。(1)螺紋鋼價格 2016~2022 年主要由供給側因素主 導，近 3 年與基建投資正相關，需求端與價格展現關聯性。(2)螺紋鋼產 量與基建投資增速呈正相關，周產量 300 萬噸為高景氣區間閾值。且其 與四家央企季度訂單增速、歸母凈利潤增速也呈正相關關系。(3)高線價 格與地產投資增速呈正相關，且基本保持同步。(4)工程機械方面挖掘機 開工小時數和基建投資增速呈正相關，與四家央企季度訂單增速、歸母 凈利潤增速也保持正相關。(5)小型挖掘機需求與房地產投資和施工關聯 大，中型挖掘機月銷量與基建投資和施工景氣度關聯大。

瀝青指標反映道路運輸投資景氣度，玻璃指標反映房建和地產竣工情 況。(1)石油瀝青方面，其產量與道路投資增速呈正相關，產量下降時， 道路運輸投資往往承壓。(2)石油瀝青裝置開工率指示道路運輸施工強 度，與道路運輸投資增速呈正相關。(3)玻璃方面，庫存上升顯示下游需 求減少，玻璃庫存與房建地產投資大致呈負相關，且與房屋竣工面積的 負向變動關系較為顯著。(4)玻璃價格與地產投資、建筑公司業績呈正相 關，且與房屋竣工面積基本呈正相關，同時存在 3-6 個月的時滯。玻璃 產量與地產投資呈正相關，也存在一定傳導時滯。