白電行業資金面研究專題：牛市思維看白電.pdf

白電行業資金面研究專題：牛市思維看白電。當前位置怎么看白電估值？當前白電龍頭的估值處于2010年以來的偏低位置，今年以來滬深300的估值在上移，但白電的估值在下降。牛市背景 下我們認為白電存在著高切低的補漲機會。盡管行業短期的景氣度邊際有所回落，但增長的久期和長期增長空間并沒有被動搖。另外分紅率有望 提升+國債利率的下行可能會支撐白電的估值階段性回升。

上一輪A股牛市中白電的表現如何？2024.3.12-2015.6.12牛市期間三大白電龍頭的累計漲幅確實跑輸滬深300和上證指數；但在指數快速上行階 段白電龍頭能跑出超額。和現在一樣，14Q2-15H1的牛市期間白電也面臨著景氣度下行，且直到2015年底才正式進入需求底部，但估值的觸底 反彈在2014年11月就已經開始，始于美的集團的估值下降至和滬深300的估值持平之時，因此估值回歸主要由資金面因素驅動，而非基本面觸底 信號。因此我們認為在牛市思維下應該考慮資金面情況，而非完全出于基本面情況定價。我們認為考慮到三大白電龍頭多輪改革持續降低渠道庫 存，2026年在國補退坡背景下對白電出貨量的影響應該好于2015年。而資金面來看，當前美的集團的PE-TTM已經開始低于滬深300的估值。

提升估值的資金從何而來？1）公募新規可能加強公募基金對于白電的偏好。公募基金在白電龍頭的持股中占比10%以上，其中有5%-6%為被動 指數基金，其余為主動權益和增強指數等。 《推動公募基金高質量發展行動方案》強化業績比較基準的約束作用、基金公司收入報酬與投資者 回報綁定，并提升對于三年以上中長期業績的考核比重，有助于提升公募主動權益基金對于在主流業績比較基準中權重占比較高、中長期收益佳、 且波動性相對較小的優質白電資產的偏好（白電是少數在3/5/10年維度都有超額收益的賽道）；并繼續提升偏離度低的被動型基金規模。而當前 最主要的比較基準為滬深300，相較于白電龍頭在滬深300的權重，主動權益基金對白電的配置比例還有很高提升空間；另一方面，作為滬深300 和A500權重股，白電將持續受益于被動指數流入的大勢；且伴隨白電分紅水平的繼續提升，美的集團等也有可能被納入更多紅利指數，享受新 的被動資金增量。2）當前白電股息率有吸引力，險資配置白電也具備性價比。證監會力爭大型國有保險公司從2025年開始，每年新增保費的 30%用于投資A股。險資雖然更偏好銀行、非銀、交運等國央企占比高的賽道，但階段性來看，當前白電對應的股息率（格力7%、美的5%）已 經明顯高于銀行和非銀板塊，且我們認為股息率具有穩定性，未來業績增長+分紅比例雙升有望繼續提升股息率。同時白電ROE也明顯高于銀行。 當前投資也具備性價比。