中國人壽研究報告：價值增長與防風險并重，兼具業績和估值彈性.pdf

中國人壽研究報告：價值增長與防風險并重，兼具業績和估值彈性。中國人壽作為我國壽險龍頭，價值增長與防風險并重下利差損風險有效 化解，權益占比高充分受益股市上行，兼具業績和估值彈性。

負債端：價值增長與防風險并重，有效管控負債成本和久期缺口。（1） 公司高管履歷豐富且總裁均出自國壽體系，深諳保險行業營銷之道，且 熟知中國人壽的經營特點、優劣勢，有利于制定順應行業發展又符合公 司情況的經營方針。（2）2017-2024年價值增速領先同業，近年來公司 主推中期年金，有效管控負債成本和久期，24年NBV打平收益率2.43% 僅次平安，VIF打平收益率2.44%率先迎拐點。新單增速偏弱但代理人 質態向好，規模率先企穩，2020年提升人均產能，個險價值率保持前 列，價值率提升驅動價值增長優于同業。（3）公司保險合同負債折現率 為即期利率，計量的保險合同負債較大，凈資產較為充實。（4）公司具 備豐富的儲蓄類客戶，且退保率最低體現保單質量。

資產端：資負匹配優于同業，權益彈性空間較大。公司在2021年僅次 于平安開始加大國債配置以拉升資產久期，預計久期缺口優于同業。其 次，權益類資產占比高而充分受益股市上行預期，監管放松償付能力約 束和加強長周期考核，權益配置比例仍有提升空間。

估值：公司AH溢價率高于同業，H股具備估值彈性。公司H股2025E PEV估值為0.38倍， AH溢價率最高，對應反映隱含投資收益率預期 僅1.3%，而公司PB估值略高主因折現率選擇謹慎導致凈資產較真實。 假設公司預期投資收益率3.0%，對應合理PEV估值為0.77X。