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基礎化工行業分析：反內卷號聲響起，兩維度梳理十二大潛在受益化工子行業。“反內卷”政策吹響號角。自 2024 年 7 月召開的中共中央政治局會議首次提出防止“內卷式”惡性競爭以來，到 2025 年 7 月，政府會議中已多次提及整治“內卷式”競爭，推動落后產能有序退出。在此過程中，農藥、化纖、石化、建材、新能源等行業已積極出臺系列政策。我們認為，現階段部分化工品價格價差已趨近歷史低位，隨著“反內卷”行動的深度發酵，新一輪供給側改革呼之欲出，望有效引領企業良性有序生產經營，促進產品盈利回歸正常水平。

自上而下：兩維度篩選“反內卷”下潛在投資機遇，關注擴產變化參數較小、開工率絕對值和歷史分位數較高、價格價差歷史分位數較低的子行業。1）固定資產增速&開工率：底層邏輯在于，當行業固定資產增速開始轉負，意味著行業供給端可能呈現收縮狀態，行業逐步出清，價格存在向上動能。另外，當行業開工率處于較高水平時，意味著行業供需可能偏緊，當供給發生擾動或需求存在邊際轉好時，價格更易存在向上動能，建議重點關注油品石化貿易、其他化學原料、油氣及煉化貿易、錦綸、氨綸、油田服務、滌綸長絲、PVC、純堿等行業。2）價格價差分位數：底層邏輯在于當行業價格及盈利表現較差時，通常位于周期底部區間，行業對價格修復的迫切性和意愿更強，更加契合“反內卷”主題，建議重點關注醋酐、TPU、氨綸、PVC、純堿、尼龍 66、鈦白粉等方向。

自下而上：把握“反內卷”供給側改革主線，優選十二大細分子行業投資機會。進一步地，我們綜合供給端（2025 年行業產能增速、2005 年前（超過20年）裝置產能占比）、格局端（市場集中度）和成本端（行業成本曲線陡峭程度）指標篩選化工行業中或易“反內卷”自律的子行業：

1）TDI：庫存低位+供需錯配，產品價格快速上行。海外不可抗力頻發疊加裝置集中檢修，全球約 111 萬噸/年產能短期內停產/檢修，約占總產能數的32.7%。截至8/1，國內 TDI 現貨價 17200 元/噸，較 7/12 不可抗力發生前+4850 元/噸（漲幅39.3%）。在產業鏈庫存低位疊加內外需共振背景下，產品價格中樞望進一步提升。

2）MDI：全球格局寡頭壟斷，產品存漲價彈性。供給側看，截至2025年6月，全球MDI CR5 達 90%，萬華化學產能占比超過 1/3，頭部企業定價力強。需求端看，MDI重點需求集中于紡服和地產端且存汽車輕量化/低碳無醛板等新興市場需求。在TDI漲價催化&傳統需求旺季將至的背景下，產品存漲價彈性。截至8/1，國內純MDI和聚合 MDI 市場價 17600 和 15600 元/噸，周環比+800 和+200 元/噸。

3）有機硅：供給邊際收縮價格反彈，需求穩增支撐向上動能。7 月初陶氏宣布關閉英國有機硅工廠，將有 14.5 萬噸/年的歐洲產能縮減（占歐洲總產能近1/3），7月20日山東大廠（占全國產能 8.7%）火災事故造成山東基地總產能的25%裝置受損，復產時間尚不確定。過去 5 年有機硅 DMC 表觀消費量CAGR為8.8%，25H1同比增長24%，供給收縮疊加需求高增逐步帶來基本面的邊際改善。截至7月31日，有機硅DMC 價格為 12300 元/噸，價格較 7 月初上漲 19.4%，行業盈利有望持續回升。