固收行業深度報告：城投挖系列之科創興陜，三秦奮進，陜西省城投債現狀4個知多少.pdf

固收行業深度報告：城投挖系列之科創興陜，三秦奮進，陜西省城投債現狀4個知多少。陜西省概況：1）經濟：2024 年 GDP 總量約 3.55 萬億元，同比增速達 5.30%，增速位于全國中上水平，高于全國平均增速 4.54%。2）財政： 2024 年一般公共預算收入 3,393.08 億元，位列全國第 15，同比下降 1.30%，預算收入同比小幅下滑的同時預算支出同比小幅增長，地方財 政收入有所承壓，對中央轉移支付的依賴度相應提升，且下轄地市分化 顯著，西安市作為陜西省省會，其財政收支規模具有領先優勢。3）產 業：第三產業占比較高，近 7 年占比已逐漸升逾 45%，第二產業占比總 體穩定并略有下降，第一產業占比較低，近年來已不足 8%，表明陜西 省經濟結構正加速向以服務業為主導的高質量發展方向轉型，但作為西 北地區重要的能源基地和制造業中心，第二產業在全省經濟體系中仍占 據核心地位。4）地方債務：2018 年以來債務率呈上升趨勢，地方債務 加重，當前債務負擔居全國中游水平，或主要受期間地方政府專項債發 行規模擴大及地方政府綜合財力波動等因素影響；但 2021 年以來城投 債“遏增化存”有效，一方面城投存量債規模占比幾無變化，另一方面 財政收入通過轉移支付疊加稅收恢復來彌補土地出讓收入大幅下降的 方式小幅回升，故城投債務率近年來有所下降，處全國中游水平。

存量城投債及主體現狀：1）存量城投債總量方面，陜西省存續城投債 余額約為 2,327.48 億元，位列全國第 12，平均票面利率約為 4.14%，位 列全國第 10，數據表明陜西省城投主體因歷史舉債較多以發展區域內 基建和產業，故存量債券規模和債券融資成本均處于全國中上游水平， 但其作為西北地區經濟發展的核心省份，承擔著“一帶一路”建設、能 源保障、先進制造等多重戰略職能，相關產業的前期布局將隨著企業的 成長和建設的推進而逐步進入后期獲利階段，疊加地方政府對債務化解 重視程度較高，隱債清零和市場化轉型的相關工作均持續推進，同時積 極協調地方金融機構參與對存量高息債務進行展期、降息、置換工作并 提供資金支持，預計陜西省未來債務結構將逐步優化，負債壓力將逐步 緩釋，融資成本有望隨化債進程和利率環境改善而趨于下行。3）存量 城投債結構方面，主體信用評級以 AAA 和 AA+為主，信用資質較好； 債券剩余期限主要集中在 1-3 年區間，以中短期為主；債券種類以公司 債為主，偏好在交易所市場募資或與私募債發行需求有關；票面利率以 3-5%的區間為主，票面利率在 7%以上的存量城投債余額經過化債工作 的壓降和基準利率處于下行通道的加持而明顯減少。4）城投主體方面， 陜西省內的發債主體主要為高評級地市級城投平臺和高新區、開發區城 投平臺，且盡管 AA 級主體數量較多，但整體存量債券余額占比僅 24.51%，提示陜西省城投發債募資能力呈現顯著的集聚效應，各地市或 區縣內的核心平臺為債券融資主力，因存續債券規模較大而更適宜作為 區域內擇券標的，而其他資質一般、規模較小的城投平臺的償債負擔或 相對可控，但因存續債券規模較小而交易相對擁擠。