電力行業2025年度中期投資策略：火、綠同臺，量、價何如.pdf

電力行業2025年度中期投資策略：火、綠同臺，量、價何如。回顧1H25：受暖冬、上年閏年等因素影響，年初以來的用電增速弱于去年同期。1-6月份，全社會用電量4.84萬億千瓦時，同比增長3.7%。供給側方面，25年上 半年全國平均降水量較常年同期偏少3.7%，1-6月份，全國規上電廠發電量4.54萬億千瓦時，同比增長0.8%。行業盈利繼續呈現逆周期屬性，供需趨弱、盈利趨 強。

未來展望：通過測算2025-2030年的供需情況前瞻性分析未來的電價機制變化，結果2030年風光電量占比約30%以上、煤電約40%以下，未來新能源和煤電市占 率將逐步趨同。根據不同電源類型投資回報率的測算結果，陸風、海風、光伏的電量電價競爭力均強于煤電；而在調節性資源方面，測算結果顯示靈活調節電源 比重在十五五前期逐步增加，后期趨于穩定。從系統調節能力視角出發，測算不考慮時空等條件限制下的可調節空間對不可調節空間的覆蓋率，預計2030年保守/ 樂觀預測下分別有望達到70%/77%。

水電：抽蓄裝機提速，調節功能增強，市場化比例較低，受綠電入市影響較小。預計到2025年底，抽水蓄能總裝機容量達到6600萬千瓦左右。抽水蓄能行業正處 于高速成長周期，隨著新能源裝機占比快速攀升，電網調峰壓力加大，靈活調節電源建設滯后，導致電力系統較大的消納壓力。在此背景下抽水蓄能作為能力突 出的調節電源再次受到重視。目前水電參與市場化交易的比例較低，短期受火電、綠電市場化電價的影響程度較低。同時，新能源入市帶來輔助服務市場需求提 升，或助力水電獲得政策突破。

火電：減收增利，關注剛性缺電&新能源低滲透率省份，電價具備強支撐基礎。25年多地年度電價下降，火電公司電價普降，受結構性、區域性因素影響，降幅 有所分化。長期看，將促進煤電企業加速向“調節電源”轉型，重構煤電收益結構。煤價持續下行，對沖電價下降的不利影響，釋放盈利彈性，火電盈利有望持 續改善、支撐分紅，關注高股息機會的持續性。電價下行周期中關注剛性缺電&新能源低滲透率省份，電價具備強支撐基礎。

核電：連續4年核準10+臺，發展步伐堅定，長期業績增長確定性強于市場短期擾動。4/27國常會核準10臺，目前在建+核準機組共計56臺，對應裝機66.17GW 。25年核電市場化交易電價有所下降，預計未來核電市場化比例將穩步增加。市場化波動整體影響可控，新增裝機投產帶來的業績長期增長確定性更高。

新能源： 136號文推動市場化，綠電直連促進新能源就地消納，從“補貼依賴”到“市場驅動”。2月出臺的“136號文”文件明確新能源項目上網電量原則上全 部進入電力市場，這意味著風電、光伏將告別固定電價，直面市場競爭。此外，綠電直連政策促進新能源就近就地消納，減少新能源“棄電”；滿足企業綠色用 電需求，推動風電、光伏就近就地消納。；為用戶實現清潔低碳生產和轉型發展提供優質保障；推動新能源從“補貼依賴”到“市場驅動”的轉變。