中國石油研究報告：石油周期中蛻變的“中國石油天然氣”.pdf

中國石油研究報告：石油周期中蛻變的“中國石油天然氣”。中國石油天然氣股份有限公司是我國油氣一體化龍頭企業。近年來，公司持 續推動穩油增氣，天然氣業務降本增量筑牢穿越石油價格周期的核心競爭 力，南美海上、中東等海外優質區塊有望成為新增長引擎；充分發揮上游資 源稟賦優勢，氣頭烯烴路線原料自給凸顯差異化優勢。

天然氣降本增量，筑牢穿越油價周期的核心競爭力

“碳中和”背景下國內天然氣消費穩增，公司積極推動穩油增氣，非常規領 域屢獲重要進展，近十年天然氣產量以約5%增速穩步增長。此外，公司持 續優化進口氣資源結構，24年12月中俄東線貫通后管道輸氣量將增加50 億方；同時考慮進口氣長協定價機制，我們測算油價下行10美元/桶將助力 公司進口氣采購成本下降約180億元，筑牢公司穿越油價周期的盈利韌性。

進軍南美海洋油氣新星，油價中樞存底部支撐

24年公司中標蘇里南14/15區塊70%權益并擔任作業者，區塊位于蘇里南 圭亞那盆地“黃金帶”，有望成為公司油氣產量增長新引擎。考慮OPEC+ 供給聯盟松動，疊加新能源替代下全球石油需求增速放緩，以及南美、非洲 低成本產能擴張，油價中樞中長期或面臨下行壓力。但考慮供給方“利重于 量”訴求一致，以及北美頁巖成本等影響，底部中樞或將高于60美元/桶。

烯烴景氣中長期有望修復，乙烷原料自給凸顯差異化競爭優勢

伴隨我國烯烴下游需求修復及自給率提升，行業景氣中長期有望反轉。公司 天然氣副產NGL加工的烯烴項目持續放量，目前擁有乙烷制乙烯產能140 萬噸/年，同時塔里木二期及呼和浩特項目在規劃產能合計240萬噸/年，乙 烷原料完全自給，未來有望在上游業務助力下走出內生性增長。