水固氣（水務(wù)、固廢、燃?xì)猓┬袠I(yè)深度報(bào)告：撥云見(jiàn)日，現(xiàn)真金.pdf

上傳者：榮*****
時(shí)間：2025/08/01
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水固氣（水務(wù)、固廢、燃?xì)猓┬袠I(yè)深度報(bào)告：撥云見(jiàn)日，現(xiàn)真金。

垃圾發(fā)電——提分紅空間3倍！+供熱成長(zhǎng)加速落地中，攻守兼?zhèn)洌?

最好的現(xiàn)金流資產(chǎn)！分紅大增且電價(jià)穩(wěn)定，特許經(jīng)營(yíng)保證收益可持續(xù)，供熱+idc盈利彈性翻倍。

成長(zhǎng)：改供熱、IDC合作、提噸發(fā)等。其中供熱挖潛空間最大：供熱較發(fā)電利潤(rùn)彈性50%+，24年中科環(huán)保發(fā)電供熱比35%行業(yè)首位，瀚藍(lán)1.5%、海螺1.2%、綠動(dòng)0.4%、永興0.1%，提升空間大。瀚藍(lán)25Q1供熱+59%，綠動(dòng)25Q1供熱+97%，海螺供熱預(yù)計(jì)從24年38萬(wàn) 噸大幅提至25年100+萬(wàn)噸，永興26年供熱能力預(yù)計(jì)提升100萬(wàn)噸。

水務(wù)運(yùn)營(yíng)——下一個(gè)垃圾發(fā)電：PB1倍附近+自由現(xiàn)金流即將全面、大幅增加！

現(xiàn)金流左側(cè)下一個(gè)垃圾焚燒！業(yè)績(jī)穩(wěn)健+低估值+高分紅。興蓉、首創(chuàng)資本開(kāi)支25年已下降，預(yù)計(jì)26年開(kāi)始大幅下降，自由現(xiàn)金流大增可期！參照垃圾焚燒自由現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正前后，分紅比例從21年低點(diǎn)18%，22-24年連續(xù)提至40%，典型公司永興（24年分紅66%）軍信（95%）綠動(dòng)（71%），板塊PE均值從23年末11倍提至當(dāng)前15倍，大增！24年水務(wù)板塊分紅比例為34%，剔除已經(jīng)分紅50%的洪城環(huán)境，核心公司興蓉分紅28%提升空間巨大！興蓉25年P(guān)E 10倍，PB1.2，首創(chuàng)25年P(guān)E12.9，PB1.2，自由現(xiàn)金流改善帶來(lái)PE估值提升空間可參照垃圾發(fā)電30%以上！

燃?xì)猓喝蚋窬指婀┙o或更為寬松，促價(jià)差理順、需求放量

供給流動(dòng)性釋放需求放量、順價(jià)推進(jìn)，接駁結(jié)構(gòu)性影響減弱，雙綜業(yè)務(wù)成為新增長(zhǎng)點(diǎn)2026年起全球LNG 產(chǎn)能逐步投產(chǎn)，釋放資源流動(dòng)性；供給寬松促進(jìn)用氣成本下行，天然氣經(jīng)濟(jì)性提升，需求放量。同時(shí)，下游居民價(jià)格聯(lián)動(dòng)逐步落地，城燃公司盈利能力修復(fù)。接駁業(yè)務(wù)受地產(chǎn)周期影響呈現(xiàn)下行趨勢(shì)，2024年利潤(rùn)占比回落至15%~25%，對(duì)利潤(rùn)負(fù)面影響減弱，燃?xì)怃N(xiāo)售衍生業(yè)務(wù)（綜合能源管理和入戶設(shè)備/商品銷(xiāo)售）低基數(shù)下高速發(fā)展，成為城燃新增長(zhǎng)點(diǎn)。