中創(chuàng)新航研究報(bào)告：鋰電需求結(jié)構(gòu)分化，單位盈利持續(xù)向上.pdf

中創(chuàng)新航研究報(bào)告：鋰電需求結(jié)構(gòu)分化，單位盈利持續(xù)向上。中創(chuàng)新航：深耕電池十?dāng)?shù)載，動力+儲能業(yè)務(wù)雙輪驅(qū)動。中創(chuàng)新航是專業(yè)從事鋰電池、電池管理系統(tǒng)及相關(guān)集成產(chǎn)品和鋰電池材 料的研制、生產(chǎn)、銷售和市場應(yīng)用開發(fā)的新能源高科技企業(yè)。在動力領(lǐng) 域，公司是全球少量同時(shí)具備三元、鐵鋰全球交付能力的企業(yè)，支持客 戶全系車型首發(fā)。2024年公司動力業(yè)務(wù)收入195.51億元，占總營業(yè)收 入比重約70%。在儲能領(lǐng)域，公司全面覆蓋發(fā)電側(cè)風(fēng)光儲、電網(wǎng)側(cè)調(diào)峰 調(diào)頻、用戶側(cè)削峰填谷、備用電源及船用儲能等應(yīng)用領(lǐng)域。2024年公 司儲能業(yè)務(wù)收入82.01億元，占總營業(yè)收入比重約30%。

行業(yè)：鋰電需求結(jié)構(gòu)分化，產(chǎn)業(yè)鏈利潤迎來修復(fù)

1）供給端：電池行業(yè)技術(shù)持續(xù)迭代，技術(shù)掌控與極限制造構(gòu)筑護(hù)城河， 電池生產(chǎn)中原材料成本占比高，規(guī)模化生產(chǎn)仍是企業(yè)降低成本及精進(jìn)工 藝的重要途徑，能有效減輕價(jià)格聯(lián)動影響。

2）需求端：鋰電需求結(jié)構(gòu)分化，增長逐漸向“質(zhì)變”過渡。動力電池 新增需求增速趨于平穩(wěn)，結(jié)構(gòu)性機(jī)會漸顯，技術(shù)創(chuàng)新溢價(jià)有所提升；儲 能電池維持高增但利潤率略承壓，未來存在巨大的發(fā)展空間；消費(fèi)電子 依賴具體場景創(chuàng)新打開增長天花板。

3）發(fā)展趨勢：上游原料價(jià)格回調(diào)，行業(yè)調(diào)整后利潤中樞最終將導(dǎo)向電 池環(huán)節(jié)。在行業(yè)價(jià)格止戰(zhàn)，產(chǎn)能退潮的背景下，2025年全產(chǎn)業(yè)鏈盈利 有望迎來修復(fù)，產(chǎn)能利用率提升是盈利關(guān)鍵。

公司亮點(diǎn)：產(chǎn)品構(gòu)筑差異優(yōu)勢，單位盈利持續(xù)向上

1）技術(shù)端：公司完成高比能5C超充磷酸鐵鋰、6C超充高鎳圓柱、高 錳鐵鋰電池技術(shù)及產(chǎn)品攻關(guān)，實(shí)現(xiàn)高能效、超長壽命儲能電池技術(shù)進(jìn)一 步突破。在新型電池方面，公司400Wh/kg高比能、高安全混合固液電 池產(chǎn)品進(jìn)入產(chǎn)業(yè)化階段。

2）客戶端：公司客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，單客戶供應(yīng)價(jià)值量不斷提升。乘 用車客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，單客戶品類拓展平抑供應(yīng)波動；商用車實(shí)現(xiàn)市 場主流產(chǎn)品全覆蓋，國際交付量持續(xù)攀升；儲能出貨量持續(xù)高增，獲戰(zhàn) 略客戶高度認(rèn)可。

3）盈利端：公司先進(jìn)制造賦能，制造效率及投入產(chǎn)出比提升，出貨高 增疊加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，單位盈利仍具備上升空間。分業(yè)務(wù)看，動力方面， 公司高比例三元業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)支撐溢價(jià)能力，高毛利動力模組交付比例提升 進(jìn)一步推動毛利率上行；儲能方面，新產(chǎn)品量產(chǎn)交付推動均價(jià)上行，電 芯和系統(tǒng)直接向海外交付，有望進(jìn)一步支撐量價(jià)上行。