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固收專題研究：詳解“南向通”——債券出海系列報告之一。

核心觀點

南向通是我國金融市場互聯互通的重要探索，銀行自營是現行機制下最主要 的投資者，有望擴容。南向通年度總額度為 5000 億元等值人民幣，投資者 可以自主選擇多級直連托管或境內托管清算銀行托管其債券資產，資金跨境 實行嚴格監管。目前南向通主要投資于中國香港，截至 2024 年底，中國香 港債券市場總規模超 9000 億美元，按計價貨幣劃分包括離岸人民幣債券市 場、港元債券市場以及以 G3 貨幣債券市場。按發行主體分為主權/準主權債 與公司債市場。其中 G3 貨幣尤其中資機構發行的美元債是中國香港市場的 重要組成部分。展望未來，隨著機構范圍擴容，南向通將成為國內機構債券 投資出海的重要起點，建議積極把握出海機遇，審慎管理匯率風險。

我國資本市場開放與債券“南向通”的誕生

我國資本市場對外開放起步于 20 世紀 90 年代，從 B 股的嘗試，到 H 股和 QFII 的建立，再到 QDII、陸港通、債券通等制度出臺，我國資本市場開放歷 程可分為“早期開放嘗試—跨境投資渠道拓寬—資本市場互聯互通”三個階 段，其中債券“南向通”是互聯互通階段的重要探索。2016 年 1 月債券通概 念被首次提出，2017 年 7 月北向通正式上線，境外機構實現“一點接入”境 內銀行間債券市場，2021 年 9 月南向通啟動，為境內機構投資者參與中國香 港債券市場開辟了專門的投資渠道，2025 年以來，監管多次提及南向通，明 確南向通投資者將擴容至券商、基金、保險、理財等四類非銀機構。

債券南向通制度解析

南向通的參與者分為做市商、投資者，銀行自營是現行機制下最主要的投資 者。南向通交易服務品種初期為現券買賣，可投債券為境外發行并在中國香 港債券市場交易流通的所有券種。南向通年度總額度為 5000 億元等值人民 幣，每日額度為 200 億元等值人民幣。境內投資者參與南向通交易通過請 求報價方式進行。南向通采用名義持有人制度，投資者可以自主選擇通過多 級直連托管或境內托管清算銀行托管其債券資產，資金跨境實行嚴格監管。 南向通擴容有利于優化投資者結構，機構出海或將率先壓縮以點心債、中資 美元債為代表的中資境外債超額利差，關注后續監管細則以及配套措施。

中國香港債券市場介紹

中國香港債券市場按計價貨幣劃分，主要包括離岸人民幣債券市場、港元債 券市場以及以美元、歐元、日元計價的亞洲 G3 貨幣債券市場。港元債券市 場近年來穩步增長；離岸人民幣債券在 2024 年明顯擴容；G3 貨幣債券市場 在 2024 年發行規模回升，發行人以中資為主。按發行主體分類，中國香港債 券市場可分為(準)主權債與公司債。前者包括香港政府債券、香港金管局發行 債券、內地(準)主權機構發行債券，及海外(準)主權機構發行債券。后者包括 認可機構、公營機構和私營機構發行的債券。中國香港債券市場投資者類型 多元，包括中資和外資的銀行、基金、保險、證券公司、對沖基金、私募等。