公用事業行業月度跟蹤：發用電結構轉型趨勢明確，電價與水文再造投資契機.pdf

公用事業行業月度跟蹤：發用電結構轉型趨勢明確，電價與水文再造投資契機。

用電結構向三產居民轉型，發電結構向風光轉型。根據能源局數據，6 月全社會、一、二、三、城鄉居民電量分別同比+5.4%、+4.9%、+3.2%、 +9.0%、+10.8%。三產居民表現強勁，二產細分結構中仍體現產業轉型， 從 5 月數據來看化工、通信設備、汽車仍貢獻發電增長，黑色、有色有 所承壓。發電量來看，6 月火電發電量同比+1.1%，環比持平，1-5 月同 比下降 118 利用小時；水風光核增速為-4%/+3.2%/+18.3%/+10.3%， 風光貢獻總發電量增長的 78%，1-6 月占比達 148.6%，遠高于其在發 電結構中不到 20%的占比。裝機方面，1-6 月風光裝機大增 264GW， 24 年同期為 128GW，6 月裝機大幅回落，火電累計裝機占比降至 40.4%；1-6 月火電新增核準 13.3GW，新增開工 24.8GW，均集中于新 能源密集區域。火電電量增速有限即煤價上漲有限、峰谷價差擴大促進 火電的容量和調節價值凸顯、用電需求向三產居民轉型也意味著交叉補 貼和煤電聯動等機制的理順，三個轉型趨勢下的轉型契機將持續兌現。

各省月度電價穩健運行，來水近期顯著偏弱。據各省電力交易中心數據， 2025 年以來廣東、江蘇市場化電價同比降幅較大，但年初至今盡管煤 價大幅回落，但月度電價基本保持平穩，對明年長協電價有指引能力。 容量電價方面，測算 1-7 月均保持在 0.027 元/度以上。從水文數據來 看，7 月以來主要流域來水偏弱、蓄水同比有所下降，測算大型水電站 電量承壓，但 9 月后同比基數極低，預計帶來電量改善的預期差。能源 價格方面，最新秦島動力煤 Q5500 為 651 元/噸，同比下降 203 元/噸， 受高溫帶動火電需求改善影響，煤價環比 5 月上漲約 40 元/噸。當前電 廠庫存處于高位，后續高溫有所緩解，繼續關注煤價趨勢。海外天然氣 價格指數較年初下降 2-3 成，國內 LNG 到岸價較年初下降約 24.4%。

下周華能國際將發布中報，板塊的低配績優市值管理仍具投資價值。受 益于 Q2 盈利改善，25H1 板塊持倉環比提升 0.11pct 至 0.98%但仍處 23 年以來的低位。盡管當下市場對明年的電量電價有顧慮，但展望未 來，越來越多的案例證明，火電調節能力已對其利潤實現超預期貢獻（即 長協側通過購入低成本綠電等實現獲利、現貨側通過高電價時段多發電 提高收入），尤其在風光高增、調節電源裝機增量有限的省份，火電的 盈利將大超預期。火電短期看業績超預期（下周華能國際將發布中報業績）、中期看市值管理、長期看調節價值，關注水電回調帶來的機會。