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可控核聚變系列研究：終極能源？投資在東方欲曉時。可控核聚變：終極能源？投資在東方欲曉時。1、產業階段：商業化曙光在即， 預計未來三年實現從實驗堆到工程堆的過渡。核聚變從實驗到商業會經歷四 個關鍵階段：科學可行性驗證（實驗堆）工程可行性驗證（實驗堆到工程堆） -示范堆（DEMO）-商業應用堆。目前行業整體仍處于驗證 Q 值>1 的實驗 堆階段。2、國內：多個項目進展超預期，產業資本加大投入。如“環流三號” 實現多項技術突破、合肥“BEST”裝置提前啟動總裝、產業資本加大對可控 核聚變領域的投資等。3、海外：以美國為首，積極推動可控核聚變發展。美 國擬簡化新反應器審批程序，加速核能產業發展；美國 Helion Energy 公司預 計 2028 年直接向微軟供電；CFS 與谷歌達成售電協議，聚變能源實現商業化 采購。 ? 怎么投？資本開支擴張周期，材料設備企業或將充分受益。

1、整體看：資本開支或超千億，后續有望繼續擴容。據我們不完全統計，樂 觀估計國內主要核聚變項目預計投入約 1455 億元，未來 3~5 年資本開支有望 每年接近百億，帶動下游相關材料及設備環節訂單放量。預計未來 3~5 年將是 核聚變項目投招標的高峰時期，預計資本開支進程有望進一步提速。目前國內 參與主體呈現多元化，包括科研機構（中科院合肥等離子所、中核西南物理研 究所）、國企（中國聚變能源、聚變新能）和民企（瀚海聚能、新奧科技、能 量奇點、諾瓦聚變、星能玄光）。由于聚變新能 CFETR 和中國聚變能源項目仍 處于項目規劃前期，實際招標可能滯后，除此之外整體的核聚變項目投資體量 約 455 億。若項目在未來 3-5 年逐步推進，對應每年的投資體量有望接近百 億。

2、價值量分析：聚焦磁體、真空室及電源三大核心環節。1）目前核聚變的主 要部件托卡馬克裝置主要有高溫超導及低溫超導兩條技術路線，而磁體、真空 室及電源三大核心環節的價值量占比較高。從價值量拆分來看（以 ITER 項目 為例），磁體、真空室和電源系統（含加熱與電流驅動系統）分別占比 28%/25%/15%。高溫超導托卡馬克作為技術發展趨勢，未來磁體系統的價值量 有望進一步提升。2）國內主要核聚變項目后續將迎來資本開支密集時期，樂 觀預計總投入有望達到 1455 億元。

產業鏈：上游聚焦戰略材料，中游覆蓋高端制造。1、上游材料：材料性能決 定裝置壽命與能量增益極限。1）磁體材料：精達股份（上海超導第一大股東）、 永鼎股份（東部超導控股股東）；2）包層材料：中鎢高新、應流股份。2、中 游制造：各類核心設備構成的高端制造市場。1）磁體系統：聯創光電、西部 超導；2）真空系統：合鍛智能、應流股份、上海電氣；3）包層系統、偏濾器： 國光電氣、安泰科技、應流股份；4）電源系統：四創電子、愛科賽博；5）快 控開關：旭光電子；6）電容：王子新材；7）閥門：紐威股份、中核科技；8） 檢漏設備：皖儀科技。3、下游運營：聚焦電力轉化與長效管理。