2025年二季度基金持債分析：加杠桿、拉久期，增配國債和金融債.pdf

2025年二季度基金持債分析：加杠桿、拉久期，增配國債和金融債。二季度股債雙牛，助推基金行業擴張，含權資產上漲并未壓制固收類產品擴 容，兩者在各走各的邏輯。向未來展望，雖然短期內債基面臨一定的贖回壓 力，但是目前經濟內生動能乏力，資產荒邏輯延續，貨幣政策引導流動性保 持充裕，債市沒有趨勢性調整壓力，預計三季度債基規模繼續穩中有升，含 權類產品規模增幅可能超過二季度。

二季度全市場基金份額和資產凈值均上升，其中，債基基金規模上升明顯。 持倉方面，全市場基金對債券和股票整體配置占比下降，現金配置占比大幅 增加。其中對債券配置主要表現為增配國債、金融債和信用債，減配政金債和 同業存單。對于基金增配現金原因，主要是受到貨基現金配置占比提升，而對 于貨基，或是在存款利率進一步調降的基礎上，適度增配存款防風險。

含權產品業績回升更多。其中，長債業績優于短債，混合二級債基優于混合一 級債基。此外，雖然混合型基金業績表現較好，但規模有所下滑，主要原因有 二：一是混合型基金與二級債基的收益差距不明顯，而且風險等級較高；二是 混合型基金收益低于股票型基金，風險偏好回升拉動股票型基金規模上升， 從而對混合型基金形成壓制。

具體到債基，資產凈值和總體份額均上升。持倉規模方面，各類債券均增持， 其中國債、金融債和信用債環比上升幅度最大。從占比來看，短期純債基金增 配金融債、國債、政金債，減配信用債；中長純債基金增配金融債、信用債、 國債，減配政金債。分券種來看，利率債中，國債配置比重上升；信用債中， 企業債和短期融資券的配置比重上升。

債基增配國債、金融債，減配政金債的原因：一是去年底以來國開-國債利差 極限壓縮，今年 5 月以來始終維持較低水平，國開性價比較低；二是國債的 期限品種更豐富、交易活躍度更高；三是相比政金債，金融債表現更好，債基 通過增配金融債來增厚收益。此外，“債市科技板”擴容，也是債基增配金融 債的重要原因。

具體操作方面，為了進一步增厚收益，債基大幅加杠桿、拉久期。二季度中長 期純債型基金、一級債基和二級債基的杠桿率分別上升 2.58 個百分點、3.29 個百分點、1.73 個百分點，久期分別上升 0.79 年、1.19 年、0.93 年。