豫園股份研究報告：東方生活美學置頂戰略，融通消費產業生態、加速東方美學文化&品牌出海.pdf

豫園股份研究報告：東方生活美學置頂戰略，融通消費產業生態、加速東方美學文化&品牌出海。國內頭部家庭快樂消費產業集團：公司起步于1987年豫園商場改制，1992 年上市成為“老八股”；此后依托黃金珠寶、餐飲老字號在上海深耕。2002 年復星入股，2018年資產重組后復星實現控股，彼時公司提出“1+1+1”發 展戰略，即“家庭快樂消費產業+城市產業地標+線上線下會員及服務平臺”， 進一步拓寬消費產業賽道布局。目前公司旗下擁有19個中華老字號和一眾 領先品牌，構建了涵蓋珠寶時尚、文化飲食、美麗健康及時尚表業的家庭快 樂消費生態；同時通過復合功能地產與大豫園片區，推動產城融合業務發 展。2024年公司營業收入469.2億元/同比-19.3%；歸母凈利潤1.3億元/ 同比-93.8%，下滑主因高金價抑制黃金消費疊加地產業務拖累。

國內消費增速放緩，重視線下消費體驗感/情緒價值：近年來隨著大部分消 費品類的滲透基本接近尾聲，消費市場規模增長逐步趨于平穩，2019-2024 年CAGR為3.6%。但國內居民消費率39.1%相較發達國家仍有較大提升空 間，且政策方向上大力提振消費。在此背景下，線上增速&滲透放緩，消費 者代際迭代，重視線下消費體驗感&背后的情緒價值。

以東方美學為置頂戰略，打造頭部家庭快樂消費產業集團。

1）圍繞消費產業打造快樂時尚產業集團，聚焦發力時尚珠寶、文化飲食、 時尚鐘表、美麗健康四大板塊。其中時尚珠寶為核心板塊，24年占公司收 入/毛利比重約64%、42%，24年受金價高漲影響板塊有所回調，但25年以 來呈逐步恢復趨勢，且產品端順應終端趨勢積極轉型，后續有望通過同店驅 動增長。

2）打造旗下各板塊生態共融。通過文化底盤串聯旗下各消費產業形成生態 聯動，實現消費者、流量、粉絲、會員之間的相互賦能；品牌、渠道、產能 之間的相互流動，有效融合產業生態，構建乘數效應。

3）瘦身健體、擁輕合重戰略下收縮地產業務，發力打造大豫園片區，后續 豫園二期、福佑路地塊等將有序落地貢獻增量。

加速文化出海、品牌出海，向世界釋放東方文化魅力。公司近年來持續推 動公司旗下產業出海，通過以輕馭重戰略方針布局海外藍海市場。1）豫 園燈會出海，先后在法國、越南、泰國落地，傳播中華燈會文化的同時也 是傳播東方生活美學重要載體。2）珠寶&表業出海，老廟品牌此前已布局 中國免稅市場核心門店，25年內將進軍澳門，后續將積極布局東南亞市 場；海鷗表&上海表同樣通過線上線下布局全球市場。3）2025年4月松鶴 樓成功在倫敦開設海外首店，排長隊且對當地市場消費者吸引度高，后續 松鶴樓和南翔饅頭店有望加速出海。