虎牙研究報告：游戲直播營銷紅利凸顯，“主播+游戲+AI”核心優勢驅動虎牙成長.pdf

虎牙研究報告：游戲直播營銷紅利凸顯，“主播+游戲+AI”核心優勢驅動虎牙成長。我們認為虎牙具備核心投資價值：1）安全邊際較高，股東回報 穩定；2）直播進行游戲營銷憑借其 ROI 更高、用戶更加垂類粘 性更強等優點，逐步成為游戲行業營銷運營的主流選擇，虎牙具 備“主播+游戲”雙重核心資源，有望受益于游戲直播營銷產業 趨勢紅利；3）公司積極探索后續有望拓展游戲獨代等新業務模 式，并持續加碼海外業務發展，有望打造新的增長曲線；4）公 司積極布局 AI，推出基于大模型的虎小 AI 直播助手，近期隨著 MirageLSD 這類實時視頻 AI 大模型推出，虎牙直播業務有望受 益。

安全邊際較高，股東回報穩定

根據 2025 年第一季度財報披露，公司賬面現金及等價物（含貨 幣資金、受限制現金、短期銀行存款、長期存款扣除應付股利） 規模達 39.14 億元，為業務拓展與風險抵御提供保障。公司經營 性現金流已實現由負轉正的良好態勢，這一核心財務指標的改 善，為公司長期可持續發展奠定了堅實基礎，且公司后續分紅+ 回購預期穩健。

直播游戲營銷紅利凸顯，虎牙“主播+游戲”資源雙重優勢有望 受益

在游戲直播營銷產業趨勢下，“游戲+主播”將成為核心能力， 且相較于商品直播，主播與游戲的優勢將進一步放大。參考商品 直播時代，主播與貨品為行業的核心能力；而在游戲直播產業鏈 中亦是如此，在主播方面，虎牙具備核心頭部游戲主播，此外虎 牙計劃三年培養 1000 名潛力主播；游戲方面，通過直播進行營 銷更加適用于 MOBA、射擊等類型游戲，虎牙背靠騰訊，在這類 游戲上獲得較為優質的游戲資源。我們認為，與商品直播帶貨不 同，游戲主播的技術與核心游戲覆蓋有限，因此游戲直播帶貨邏 輯集中度或更加分散，利好虎牙這種擁有核心游戲資源與眾多主 播的企業。

探索游戲獨代的新模式，海外業務不斷加碼

虎牙正以“國內深耕+海外拓展”雙輪驅動，挖掘游戲業務的增長空間。在國內市場鞏固道具分銷優勢的同時， 公司依托旗下國際移動應用服務平臺等海外載體，加速探索游戲相關商業化路徑，目前已從早期的應用營銷推 廣、直播打賞延伸至游戲分發、道具售賣、區域獨代及游戲廣告服務等多元模式。虎牙當前參與分發的游戲已 覆蓋超百家廠商且普遍表現良好，疊加其在游戲分發、營銷渠道上的持續投入，海外布局的商業價值正加速兌 現。結合超百款合作游戲的增長態勢與獨代模式的探索深化，虎牙海外游戲商業化業務已展現出明確的增長潛 力，有望成為未來重要的業績引擎。

公司積極布局 AI，AI實時視頻模型或能催化傳統直播業務

在深耕游戲直播行業并不斷拓寬業務邊界的同時，虎牙繼續重視構建技術護城河。作為直播行業的技術先行者， 虎牙將"AI+直播"確立為核心戰略方向，通過前沿技術賦能內容生產與用戶體驗升級，這一布局不僅強化了平臺 差異化競爭力，更為長期可持續發展筑牢技術根基。