生益科技研究報(bào)告：覆銅板龍頭，高頻高速產(chǎn)品躋身全球一流.pdf

生益科技研究報(bào)告：覆銅板龍頭，高頻高速產(chǎn)品躋身全球一流。2Q25 業(yè)績(jī)預(yù)告超預(yù)期，訂單飽滿，NV 高速板材放量帶動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善。公 司發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì) 2Q25 實(shí)現(xiàn) 8.36-8.86 億元利潤(rùn)，中值 8.61 億元(YoY +59.44%，QoQ +52.66%)。其中，公司持有生益電子 63%股權(quán)，對(duì)應(yīng)其業(yè)績(jī)預(yù) 告中值為 2.08 億元，則覆銅板及粘結(jié)片業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 6.53 億元(YoY +31.70%，QoQ +49.11%)。業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)主要驅(qū)動(dòng)因素：1）公司覆銅板銷量 和營(yíng)業(yè)收入增加，同時(shí)持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升毛利率，推動(dòng)盈利水平提升； 2）下屬子公司生益電子實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入及凈利潤(rùn)較上年同期大幅增長(zhǎng)。

覆銅板全球市占率第二，普通覆銅板迎量?jī)r(jià)齊升。歷經(jīng)三十余年發(fā)展， Prismark 統(tǒng)計(jì)顯示公司自 2013 年來，連續(xù)十年硬質(zhì)覆銅板銷售總額穩(wěn)居全 球第二。公司創(chuàng)立于 1985 年，最初為歐洲及美國(guó)品牌做代工生產(chǎn)，后靠著 理念突破和技術(shù)創(chuàng)新，公司樹立起了覆銅板行業(yè)的民族品牌。公司覆銅板產(chǎn) 量從建廠之初的 60 萬平米/年發(fā)展到 2024 年的 1.4 億平方米/年。2024 年， 公司抓住消費(fèi)電子、汽車、礦機(jī)等階段性亮點(diǎn)業(yè)績(jī)重回增長(zhǎng)；2025 年整體景 氣回升，公司訂單飽滿，并隨著上游原材料漲價(jià)，覆銅板進(jìn)入漲價(jià)周期。

長(zhǎng)期大舉投入研發(fā)，高頻高速領(lǐng)域躋身全球一流。公司高度重視研發(fā)，2024 年研發(fā)費(fèi)用率 5.7%，高于可比公司，研發(fā)費(fèi)用也常年高于國(guó)內(nèi)可比公司研發(fā) 總和。2016 年公司成立江蘇生益，開始涉足高頻高速覆銅板領(lǐng)域，2017 年 公司通過與日本中興化成合作，引入了全套 PTFE 高頻覆銅板生產(chǎn)技術(shù)，在 國(guó)內(nèi)率先實(shí)現(xiàn)了高頻覆銅板產(chǎn)業(yè)化。我們對(duì)比了公司與羅杰斯的部分產(chǎn)品， 核心參數(shù)已全面追平，公司在高頻高速覆銅板領(lǐng)域躋身全球一流廠商之列。

AI 算力需求爆發(fā)，公司積極配合客戶突破技術(shù)新高。AI 算力產(chǎn)品對(duì)信號(hào)傳 輸速率和帶寬要求較高，因此覆銅板材料需具備更低損耗，且 AI 服務(wù)器相 關(guān)硬件設(shè)備升級(jí)迭代快，產(chǎn)品形態(tài)較傳統(tǒng)有線產(chǎn)品亦有顯著差異，公司依賴 強(qiáng)大的管理體系和技術(shù)平臺(tái)，能夠快速迭代新架構(gòu)、新材料。目前，公司正 積極同國(guó)內(nèi)外頭部 AI 算力終端客戶推進(jìn)合作，并已有產(chǎn)品批量供應(yīng)。