2025年中期社會(huì)服務(wù)行業(yè)投資策略報(bào)告：燎原星火暖消費(fèi)，奔涌長河載旅舟.pdf

2025年中期社會(huì)服務(wù)行業(yè)投資策略報(bào)告：燎原星火暖消費(fèi)，奔涌長河載旅舟。為支撐經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長，提振消費(fèi)、擴(kuò)大內(nèi)需成為核心路徑。下沉市場(chǎng)潛 力持續(xù)釋放夯實(shí)消費(fèi)基礎(chǔ)，海外拓展開辟新增量空間，同時(shí)服務(wù)消費(fèi)占 比接近 50%臨界點(diǎn)，預(yù)計(jì)將加速成為居民消費(fèi)主體。經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)能轉(zhuǎn)換 驅(qū)動(dòng)消費(fèi)順周期 β 行情，有效需求釋放與服務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化創(chuàng)造系統(tǒng)性機(jī) 遇。基于此，我們聚焦兩大投資主線：一是順周期主線，關(guān)注受益經(jīng)濟(jì) 復(fù)蘇的餐飲及景區(qū)行業(yè)；二是入境游主線，把握旅行社及免稅行業(yè)擴(kuò)容 紅利。

回顧與展望：社會(huì)服務(wù)板塊一季度業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長，營收利潤雙雙提升。 旅游細(xì)分板塊業(yè)績(jī)呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化，自然景區(qū)表現(xiàn)優(yōu)于人工景區(qū)與酒店 板塊。上半年指數(shù)震蕩上行，受益于 6 月金融支持消費(fèi)政策利好，指數(shù) 觸底回升趨勢(shì)顯現(xiàn)。展望下半年，有三個(gè)重要趨勢(shì)值得關(guān)注：（1）消費(fèi) 取代凈出口成為經(jīng)濟(jì)增長新的動(dòng)力引擎；（2）下沉市場(chǎng)與海外市場(chǎng)的有 效需求釋放奠定了消費(fèi)增長的基礎(chǔ)；（3）服務(wù)消費(fèi)支出將成為居民消費(fèi) 支出的主體并迎來加速增長階段。

餐飲：連鎖化加速推進(jìn)，集中度持續(xù)提升。2018-2024 年，我國餐飲連 鎖化率從 12%提升至 22%，連鎖化進(jìn)程加速。人口與商場(chǎng)紅利褪去背 景下，餐飲企業(yè)聚焦產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)化和創(chuàng)新門店模型以降本增效。隨著行業(yè) 競(jìng)爭(zhēng)加劇，中小企業(yè)壓力增大，具備規(guī)模和品牌優(yōu)勢(shì)的連鎖龍頭將更具 發(fā)展空間。

旅游：旅游市場(chǎng)量?jī)r(jià)齊升，關(guān)注自然景區(qū)與冰雪游。旅游行業(yè)轉(zhuǎn)入平穩(wěn) 增長通道，量?jī)r(jià)齊升態(tài)勢(shì)鞏固，消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)明顯，客單價(jià)突破千元大 關(guān)，超越疫前水平。受益于個(gè)性化產(chǎn)品研發(fā)與市場(chǎng)回暖，自然景區(qū)龍頭 淡季韌性凸顯，中長期發(fā)展路徑清晰；冰雪旅游潛力兌現(xiàn)，政策加碼注 入強(qiáng)勁動(dòng)能。

旅行社：市場(chǎng)整合加速，入境游帶來增長機(jī)遇。出入境政策紅利彰顯， 文化軟實(shí)力助力國際形象與旅游收入共提升。2023 年后行業(yè)規(guī)?？焖?擴(kuò)張，市場(chǎng)整合與優(yōu)勝劣汰進(jìn)程預(yù)計(jì)將加速，入境游復(fù)蘇為旅行社創(chuàng)造 結(jié)構(gòu)性增長機(jī)遇。

免稅：海南封關(guān)影響有待觀望，市內(nèi)免稅加速落地。市場(chǎng)多維增長，海 南離島消費(fèi)結(jié)構(gòu)性調(diào)整，規(guī)?；芈涞司M(fèi)回升近峰值。全島封關(guān)具 兩面性，政策業(yè)務(wù)仍存不確定性；市內(nèi)免稅政策松綁，8 家新設(shè)店先后 落地，商業(yè)+文旅價(jià)值凸顯；機(jī)場(chǎng)免稅隨國際客流復(fù)蘇邁入上升通道，規(guī)模有望超疫前水平。