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亨通光電研究報告：光通信與能源主業雙輪驅動，海纜成長動能十足。光通信龍頭，海洋通信與能源業務起量促增長。公司成立于 1999 年，以光纖光纜業務起家。 2006 年，公司定增募集資金研發光纖預制棒，2010 年研發成功實現量產；2020 年收購華為海 洋 51%股權，拓展海洋通信領域。能源業務方面，2009 年成立子公司亨通高壓海纜公司布局 電力傳輸業務，2013 年加強超高壓電纜及海纜產品研發，同時布局海洋工程等業務。2024 年 實現營業收入 600 億元、同比增長 26%；凈利潤 27.7 億元、同比增長 29%。

公司建立長期激勵機制。公司長達數十年執行激勵方案，近期的激勵方案包括：1）2022 年 11 月員工持股計劃，參與對象 246 人，受讓 960 萬股。2）2024 年 9 月發布限制性股票激勵計劃 （草案），擬授予 2155 萬股股份，激勵對象本計劃公告時在公司或下屬子公司任職的部分核 心骨干人員。按照激勵觸發值計算，24~26 年度營業收入目標為 533.4、571.5、609.6 億元， 同比增速為 12.0%、7.1%、6.7%；24~26 年度歸母凈利潤目標為 25.0、26.7、28.4 億元，同比 增速為 16.0%、6.9%、6.5%，對比 22 年員工持股目標進一步上調，彰顯公司長期發展信心。

海風：深遠海海風開發潛力大，歐洲海風打開空間。世界銀行集團報告顯示我國海風發展潛 力達到 2982GW，其中固定式 1400GW、漂浮式 1582GW。近 2~3 年受江蘇、廣東標志性項目 影響，海風裝機有所放緩；24 年裝機僅 4GW 同比下滑，預計 25 年相關標志性項目進入實質 性拐點，海風裝機有望起量至裝機 10~12GW，同比翻倍以上。隨著深遠海規劃落地、國管海 域相關管理辦法出臺，深遠海項目的開發有望加速，深遠?？臻g較大。歐洲方面，2022 年碳 中和大背景下，俄烏沖突引發能源危機，海外各國紛紛加碼海上風電。歷年歐洲海風裝機單年 新增規模約 2~3GW；根據 Wind Europe 預測，預計 25 年歐洲海風裝機 4.5GW，同比增長 74%， 26~28 年分別達到 8.4、6.5、6.7GW，30 年達到 11.8GW，25~30 年年均復合增速達 21%。

海纜：深遠海趨勢帶動海纜價值量提升，高壁壘鑄就穩定競爭格局。深遠海發展之下，離岸 距離提升將帶來海纜用量提升。此外，超高電壓等級產品 500kV 交流、±500kV 柔性直流將 成為深遠海項目的趨勢，即使考慮柔直海纜價值量下降的問題，我們測算 2024、2025 年海纜 市場規模 71、141 億元，同比增長 7%、99%；2030 年海纜市場規模達到 323 億元，2025~2030 年年均復合增速 18%，與海風裝機復合增速基本一致。海纜對碼頭資源、敷設和運輸專業設 備有較高要求，具有較高的準入壁壘；而目前僅一線企業具備高電壓等級產品生產經驗，以及 軟接頭經驗，一線企業格局穩定向上。

光通信：國內需求穩定，海外市場帶來增量。國內方面，我國三大電信運營商資本開支穩定。 近幾年三大運營商資本開支保持穩步增長的趨勢。5G 網絡建設穩步推進，千兆光纖網絡加快 發展，滲透率快速提升，促進光通信業務穩步發展。海外方面，全球數字化進程加速，各國不 斷強化對通信網絡基礎設施建設投資。Reports and Data 報告顯示，預計到 2030 年，全球光纖 市場規模將達到 111.8 億美元，年均復合增速 9.3%。

智能電網：用電需求穩中有升，智能電網占比提升。我國電力消費規模逐年增長，全社會用電 量由 2011 年的 4.69 萬億千瓦時增長至 2023 的 9.22 萬億千瓦時，預計 2024 年全社會用電量 9.8 萬億千瓦時，同比增長 6%，用電需求穩步增長。預計智能電網傳輸在電網建設中份額不 斷提升；新能源裝機不斷增加，同樣催生特高壓電網的電纜需求。