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中恒電氣研究報告：HVDC方案領頭羊，AI浪潮下迎新機。公司介紹：聚焦數字能源產業鏈，軟、硬件協同發展：公司創立于1996 年，2010年于深交所掛牌上市，主要業務包含數據中心與站點能源、數字電 網與綜合能源服務、電力電源、新能源車充換電等。公司股權結構穩定，管 理層資歷深厚。2024年公司利潤實現高增，2025年預計持續增長。2024年， 公司實現營業收入19.6億元，同比+26.1%；實現歸母凈利潤1.1億元，同比 +178.5%。數據中心電源、電力操作電源系統、通信電源系統貢獻主要營收， 2024 年，三者在營收中占比分別為34.1%、24.4%、15.6%。

硬件業務：電源業務基本盤穩定，HVDC迎來市場新機遇：

1）HVDC方案先行者，AIDC時代滲透率有望提升：當前數據中心常見 的幾種不間斷供電技術包括ACUPS、HVDC和市電直供+BBU等。AIGC時 代，HVDC供電憑借輸電距離長、損耗小、穩定性好、效率高等優點，滲透 率有望提升。公司是HVDC方案先行者，市場份額行業領先，牽頭制訂了《信 息通信用240V/336V直流供電系統技術要求和試驗方法》國家標準，且入選 工信部制造業單項冠軍示范企業。目前，公司主要客戶為大型互聯網企業、 運營商以及IDC第三方數據中心運營商。

2）巴拿馬方案綁定大客戶，有望持續貢獻業績：預制化Panama電力模組是 公司與大客戶阿里巴巴合作開發的數據中心供電方案，有占地面積小、交付 速度快、高可用性、效率高、成本低等優點。阿里巴巴未來三年在云和AI 的基礎設施投入預計將超越過去十年的總和，有望帶動公司巴拿馬電源產品 出貨量增長；此外，頭部互聯網企業及運營商均規劃增加算力相關資本開支， 若能獲取其他頭部企業大訂單，公司業績增長空間有望進一步向上打開。

3）通信電源維持穩定，電力電源拓展存量份額：通信電源來看，公司在近年 運營商集采招標中份額位居行業前列，營業收入基本穩定。2024年，公司通 信電源營收3.06億元，同比-4.5%。電力電源來看，公司通過深耕細作繼續拓 展存量市場份額；另一方面，加速推進海外業務，并拓展新能源等增量市場 機會，營收維持穩定增長。2024年，公司電力電源營收4.79億元，同比+20.5%。

軟件業務：深耕數字電網領域，拓展新型綜合能源服務：行業層面來看， 2024 年新能源“源”、“荷”、“儲”繼續保持高增長。在此背景下，電源側波 動性和隨機性特征加強，而需求側大規模電動汽車和間歇式電源接入，源-網-荷數字化、智能化需求進一步提升。公司數字電網與綜合能源服務主要依靠 全資子公司中恒博瑞，中恒博瑞成立于2003年，至今已有20余年電力數字化軟件技術平臺經驗。數字電網方面，公司深度參與電網數字化轉型和新型 電力系統建設；綜合能源服務方面，公司自2015年開始，向網外拓展布局用 戶側能源互聯網產業。