環保行業2025年中期策略報告：運營類資產具備絕對收益價值，國產替代及智能化賦予板塊新活力.pdf

環保行業2025年中期策略報告：運營類資產具備絕對收益價值，國產替代及智能化賦予板塊新活力。環保資產估值穩步提升， ] 基金持倉青睞垃圾焚燒及環保設備。年初 截至 6 月 20 日， 申萬（2021）環保行業指數上漲 3.34%，在 31 個 行業中排名第 9；從估值方面看，信達環保板塊整體 PE 為 35.62X， 較 2024H1 顯著提升；從基金持倉市值前十大標的來看，2025Q1， 基金持有環保股總市值為 80.6 億元，占總持倉比重的 0.12%，主要 聚焦在垃圾焚燒發電、環保設備板塊。我們認為今年作為“十四 五”的收官之年，在政策紅利與市場化機制的驅動下，環保行業經 營情況有望改善，行業估值有望持續修復。

運營類資產盈利穩定，絕對收益價值凸顯。隨著十年期國債收益率持續下行，化債持續推進，環保板塊中運營類資產水務&垃圾焚燒盈利穩健上行，現金流持續向好，疊加公用事業市場化改革，我們認為有以下三條投資主線:一是紅利屬性:2024年水務和垃圾焚燒板塊行業扣非歸母凈利潤同比提升 9.3%、12.1%，自由現金流進一步好轉。行業平均分紅比例分別提升至35%、46%，2025年平均預測股息率達到 4.2%、3.96%。分紅比例高、股息率高的運營類公司具備絕對收益價值。二是成長屬性:公用事業化改革背景下，水價調整為水務公司帶來業績彈性;水價偏低區域的上市公司，有望迎來水價上調。此外，出海+數據中心協同等有望為垃圾焚燒帶來估值重塑。三是困境反轉:化債持續推進，部分上市公司應收賬款已出現改善跡象，未來仍有應收好轉預期的公司、地方破凈運營類國企及處在國計民生行業的環保設備類公司值得關注。

國產替代及智能化賦予板塊新活力。在復雜多變的地練政治形勢下，國產替代及自主可控是大勢所趨;此外，作為“十四五”收官之年，工業節能降耗持續推進，環保節能設備有望迎來需求抬升，我們認為環保中偏成長賽道有以下兩條投資主線:一是科學儀器包括碳計量相關監測檢測設備:關稅和限制出口政策的宏觀環境下，隨著國家鼓勵支持政策的推出，國內涌現出一批企業加大研發投入，有望加速科學儀器行業的國產替代。此外，碳排放交易市場首度擴圍，有望利好公司碳監測碳計量業務領域。二是環衛裝備，環衛車銷量同比重回增長，新能源環衛車需求爆發，新能源環衛車滲透率 25Q1已提升至15.4%，同時無人環衛已納入國家政策視野，發達地區率先進行實踐，各家上市公司積極布局。此外，市政環衛對政府付費依賴程度高，導致環衛企業存量應收規模較大，減值對業績也形成一定壓力。環衛企業24年相較 23 年存量應收規模增幅不大，地方化債有望助力環衛企業歷史減值沖回，