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公用事業行業深度跟蹤：高溫來襲+負荷新高，會缺電么？高溫來襲驅動用電負荷新高，火電等靈活性資源價值提升。根據國家能 源局報道，7 月 4 日全國最大電力負荷達到 14.65 億千瓦，比 6 月底上 升約 2 億千瓦，比去年同期增長接近 1.5 億千瓦，創歷史新高，近期氣 溫持續升高疊加電氣化程度提升（多省市氣溫同比+1℃~2℃、江蘇電網 約 90%增量負荷為空調制冷用電）。若以電力負荷備用率作為指標測算， 考慮 6.9%的最大負荷增速，疊加近年來持續投產的火電、核電容量類機 組，也考慮風光配儲在負荷高峰時段的出力提升（山東在最大用電負荷 時段風光占比達 50%），負荷備用率慢速下降，我們預計在非極端氣溫 下，電力系統穩定性有保障即難缺電。更值得關注的是不同時段電力供 需帶來的火電、水電、儲能等具備容量價值的電源的價值飆升。

業績期來臨，火水 Q2 業績或超預期。我們重申：（1）火電：由于煤價 低位運行、市場化交易提升盈利等因素，北方及全國性火電業績有望再 超預期，當前的火電與 3 月時似曾相識，都是通過業績發布來驗證煤價 下行帶來的盈利超預期改善；（2）大水電：由于蓄水優勢，二季度發電 量同比增長，顯著好于行業水平，Q2 業績突出，且近期水文數據正呈現 全面改善的趨勢，8 月起就將進入低基數下的電量高增階段。復盤過去 每輪電力行情，業績超預期都是催化股價的重要因素，基本均有行情反 饋。用電負荷新高已經使得電力成為市場當前的重點關注，電力從 2 月 的蓄勢待發等待業績行情，到 4 月的順勢而為發布業績行情，即將進入 乘勢出擊期待中報業績行情，行情三階段有望如期演繹。

能源結構轉型伴隨電改深化，轉型的契機日漸清晰。關注三大轉型契機： （1）用電增長點由二產向三產轉型:1-5 月用電增量中二產占比持續回 落至 32%（去年為 65%），三產+居民用電增量占比提升至 65.5%，全 社會用電增速有所放緩；（2）能源結構向清潔化轉型：發電量的增長中 風光占比達到 129%，1-5 月光伏新增裝機 198GW（同比+150%），對 火電發電量形成擠出效應（1-5 月同比-3.1%）；（3）電改由政府定價向 市場化交易轉型：綠電占比提升驅動了 136 號文出臺，消納和調節需求 也催化了年內各省份現貨市場加速落地，更加市場化的電價也導致了火 電讓出負荷的行為（即低電價時段少發、高電價時段多發）。上述三點的 結論是：火電電量收縮即煤價較難上漲、峰谷價差擴大促進火電的容量 和調節價值凸顯、用電需求向三產居民轉型也意味著終端電價理順。