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珠江啤酒研究報告：97純生放量，看好原漿發展機遇。區別于市場對啤酒高端化放緩的擔憂，我們認為要關注到區域市場發展階段、競爭格局變化的情況。2021年后區域酒表現明顯好于龍頭酒， 2021-2023 年珠江啤酒、燕京啤酒、重慶啤酒銷量CAGR分別為4.8%、 4.3%、3.7，而龍頭華潤啤酒、青島啤酒銷量CAGR分別為0.4%、0.5%。 2024 年行業銷量整體承壓，3-12月全國規模以上啤酒企業產量合計同比-8.42%，區域酒持續好于龍頭酒。

珠江啤酒位于啤酒銷量大省+價格帶較高的廣東省，客觀環境較好。廣東 省由于湖南、廣西等臨近省份外來務工人口流入、天氣炎熱的原因，其啤 酒產量位列全國第二。廣東省毗鄰中國港澳臺，進出口貿易發達，其人均 收入位列全國第六，經濟發展水平和人均可支配收入也使得廣東的啤酒市 場結構處于全國較高的位置。

百威表現疲軟，珠江啤酒97純生放量攫取份額。2020年后，受宏觀環境 影響，百威在廣東省表現疲軟，我們預計其在廣東省的市占率有所下降。 2019 年，珠江啤酒推出新品97純生，銷量從2019年的2.79萬噸增長 至2022年的22.07萬噸，CAGR為99%。復盤珠江97純生成功的原因， 我們認為主要系1）公司成功發揮在純生方面的技術優勢，轉換為經濟效 益增長點。根據珠江啤酒官網描述，酒液采用皮爾森型酵母發酵，高級醇 含量低，不上頭，口感醇厚，并采用美國西海岸酒花，帶有花香和水果香 氣，香氣濃郁，層次豐富，開蓋即聞到香氣撲鼻而來。2）定位8-10元主 流價格帶，競爭格局較好。競品僅有百威旗下的哈爾濱啤酒，但哈爾濱啤 酒更偏向于規模產品，并不是百威的核心投入產品。3）增加了一元換購 活動，提高消費者復購率。

在口味化、差異化趨勢下，公司積極布局原漿品類。980ml珠江原漿品宣 上突出廣府文化IP，980ml定價18元/瓶，相比于1L裝青島原漿則定價 68 元，性價比優勢突出。2025年春節之際，公司開展“珠事順，福滿杯” 主題活動，在全國各地商業圈、縣域商超、餐飲店等開展主題促銷活動， 獨具廣府文化特色的980mL珠江原漿銷量同比增長近30%。