紡織服飾行業(yè)2025中期策略：關(guān)注功能性服飾、珠寶龍頭，優(yōu)選具備增量業(yè)務(wù)個(gè)股.pdf

紡織服飾行業(yè)2025中期策略：關(guān)注功能性服飾、珠寶龍頭，優(yōu)選具備增量業(yè)務(wù)個(gè)股。2025年H2期待服飾珠寶需求穩(wěn)健復(fù)蘇，關(guān)注產(chǎn)品/渠道層面的新趨勢(shì)。2025年1~5月服裝鞋 帽針紡織品類零售額同比增長3.3%，金銀珠寶類零售額同比增長12.3%。展望2025H2， 我們判斷市場(chǎng)需求較為平穩(wěn)，考慮基數(shù)效應(yīng)預(yù)計(jì)居民服裝珠寶需求復(fù)蘇趨勢(shì)有望延續(xù)。當(dāng)前 消費(fèi)需求也在呈現(xiàn)新的特點(diǎn)：1）產(chǎn)品端：多樣化需正在逐步顯現(xiàn)，運(yùn)動(dòng)鞋服板塊跑步和戶 外等功能性品類增長優(yōu)異，面對(duì)金價(jià)高企的態(tài)勢(shì)，具備差異化特性的古法金產(chǎn)品熱度越來越 高；2）渠道端：服飾行業(yè)門店數(shù)量平穩(wěn)，零售管理和優(yōu)化成為增長抓手，品牌商積極優(yōu)化運(yùn) 營并為消費(fèi)者提供更好的渠道體驗(yàn)，全渠道融合加速，新型門店業(yè)態(tài)如奧萊等發(fā)展迅速。

投資主線一：品牌服飾優(yōu)選績(jī)優(yōu)公司，關(guān)注基本面有看點(diǎn)的個(gè)股。

1） 港股功能性服飾運(yùn)營穩(wěn)健，優(yōu)選業(yè)績(jī)持續(xù)兌現(xiàn)的賽道龍頭。進(jìn)入2025年運(yùn)動(dòng)鞋服板塊 終端仍延續(xù)了較為穩(wěn)健的流水增長趨勢(shì)，同時(shí)截至2025Q2末我們預(yù)計(jì)各運(yùn)動(dòng)品牌庫銷 比基本仍在5左右，處于健康可控水平。當(dāng)前運(yùn)動(dòng)鞋服板塊保持較高景氣度，重點(diǎn)推薦 品牌矩陣完善，零售管理水平突出，業(yè)績(jī)確定性較強(qiáng)的龍頭公司【安踏體育】，當(dāng)前股 價(jià)對(duì)應(yīng)公司2025年P(guān)E為18倍；推薦時(shí)尚功能性服飾龍頭【波司登】，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng) FY2026 PE為12倍；推薦跑步賽道運(yùn)營領(lǐng)先的【特步國際】，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)公司2025 年P(guān)E為11倍；關(guān)注高分紅標(biāo)的【滔搏】。

2） A股品牌服飾業(yè)績(jī)?nèi)杂胁淮_定性，關(guān)注基本面有增量變化、估值具備提升空間的標(biāo)的。 時(shí)尚休閑服飾終端表現(xiàn)平穩(wěn)，費(fèi)用及折扣管控壓力下利潤仍有不確定性，個(gè)股業(yè)績(jī)分 化。1）推薦拓展新零售業(yè)務(wù)的【海瀾之家】，未來京東奧萊及FCC業(yè)務(wù)新店拓展+次新 店效率爬坡有望共同貢獻(xiàn)中長期業(yè)績(jī)?cè)隽浚?dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2025年P(guān)E為14倍；2）推 薦核心品類快速增長的【穩(wěn)健醫(yī)療】，公司積極優(yōu)化產(chǎn)品、把握行業(yè)流量機(jī)遇，棉柔巾、 衛(wèi)生巾銷售快速增長，有望帶動(dòng)利潤穩(wěn)步釋放，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2025年P(guān)E為23倍。

3） 家紡板塊需求穩(wěn)健，關(guān)注公司業(yè)績(jī)彈性。我們預(yù)計(jì)羅萊生活終端需求改善，發(fā)貨有望轉(zhuǎn) 好，美國家具業(yè)務(wù)我們預(yù)計(jì)2025年虧損或?qū)⑹照?dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)公司2025年P(guān)E為 14倍，2020~2024年平均股利支付率為98%。

投資主線二：優(yōu)質(zhì)黃金珠寶品牌熱度延續(xù)，推薦強(qiáng)產(chǎn)品/品牌力的【周大福、潮宏基】。受益于金 價(jià)上漲，2025年金銀珠寶類零售額增速優(yōu)異，但金飾銷量短期或仍有一定壓力，2025Q1金 飾銷量同比下降27%。面對(duì)居民整體需求的波動(dòng)，存在拓店邏輯或產(chǎn)品差異化較強(qiáng)的品牌公 司業(yè)績(jī)表現(xiàn)值得期待。當(dāng)前建議關(guān)注產(chǎn)品力以及渠道效率不斷提升的標(biāo)的公司【周大福、潮 宏基】，受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動(dòng)FY2025周大福經(jīng)營利潤同比增長10%，表現(xiàn)優(yōu)異超預(yù)期，當(dāng) 前股價(jià)對(duì)應(yīng)FY2026PE為18倍，潮宏基股價(jià)對(duì)應(yīng)2025年P(guān)E為26倍。

投資主線三：服飾制造格局優(yōu)化，關(guān)注長期份額具備提升空間的龍頭。關(guān)稅政策仍有反復(fù)波動(dòng)風(fēng) 險(xiǎn)，預(yù)計(jì)體現(xiàn)為出口板塊的估值博弈，目前紡織制造公司PE基本處于過去較低位置，申洲 國際/偉星股份/華利集團(tuán)目前（截至2025/7/2收盤）估值分位數(shù)（2021年以來）分別為 3%/21%/2%。1）短期來看，我們跟蹤判斷短期板塊公司訂單和出貨基本正常。關(guān)稅政策變 化可能影響下游訂單需求及產(chǎn)業(yè)鏈利潤分配，對(duì)服飾制造公司短期利潤率產(chǎn)生影響，建議后 續(xù)持續(xù)跟蹤訂單變化。2）中長期來看，上游紡織制造產(chǎn)業(yè)鏈國內(nèi)供給加速出清、或加速向 海外轉(zhuǎn)移，格局優(yōu)化背景下龍頭受益于中長期的份額提升。推薦關(guān)注估值性價(jià)比較高的【申 洲國際】，對(duì)應(yīng)2025年P(guān)E為11倍；關(guān)注新客戶合作推進(jìn)順利、產(chǎn)能加速國際化布局的【華 利集團(tuán)】，對(duì)應(yīng)2025年P(guān)E為15倍；關(guān)注收入增長穩(wěn)健、綜合競(jìng)爭(zhēng)力不斷提升的【偉星股 份】，對(duì)應(yīng)2025年P(guān)E為17倍。