房地產鏈白皮書“好房子，新消費”專題報告：家居篇，政策暖風刺激，存量需求逐漸激發，挖掘模式升級、渠道品類的Alpha增量.pdf

房地產鏈白皮書“好房子，新消費”專題報告：家居篇，政策暖風刺激，存量需求逐漸激發，挖掘模式升級、渠道品類的Alpha增量。家居：地產后周期的耐用消費品，需求穩定增長。定制家居服務屬性重，位于產業鏈更 前端，渠道分化明顯，但具備流量入口優勢；成品家居標準化程度高，有望受益存量需 求崛起，生產規模效應&渠道結構穩定性更強，利好行業集中。隨著家居企業多品類、 多渠道發展，品類邊界逐漸弱化。早期家居受益地產紅利，近年來存量需求占比持續提 升，穩固家居基本盤。根據國家統計局，2024 年家具制造業收入達到 6772 億元， 2011-2024 年復合增速達 5.0%，需求實現穩健增長。

家居行業復盤：由地產紅利走向多維增長，頭部企業有望穿越周期、整合市場：

1）2016 年以前為行業紅利期：地產驅動+滲透率提升。2009-2016 年住宅銷售、竣 工面積年復合增速分別為 6.9%、2.7%，雖期間有階段性地產調整，但整體仍呈上升趨 勢。另外家居品類滲透率持續提升，渠道存擴張紅利，以索菲亞為例，依賴于單品類衣 柜門店快速擴張，2008-2018 年收入復合增速達 43.2%。

2）2017 年行業增長分化，頭部多維競爭優勢整合市場。家居行業為典型“大行業、 小公司”，集中度仍處于較低水平，頭部企業打造多維競爭優勢，增速持續領先：1） 受益家居以舊換新，挖掘存量需求潛力；2）渠道多元開拓，搶占流量高地；3）多品 類布局，提供一站式解決方案；4）梯度化品牌矩陣，滿足差異化客戶需求。

智能家居：技術迭代融合，場景創新開拓，市場規模快速提升。根據中商產業研究院， 2023 年我國智能家居市場規模約為 7157 億元，2019-2023 年 CAGR 達 10.4%，預計 2025 年市場規模將突破 8000 億元。根據 Statista，2022 年智能家居滲透率約為 17%，對比發達國家仍有較大提升空間。目前智能家居以單品為主，各細分賽道發展階 段差異較大，如智能衛浴、智能晾衣架、智能門鎖賽道已經進入快速擴容期，滲透率穩 步提升；未來物聯網技術成熟后，行業有望從 1.0 智能單品向 2.0 智能互聯過渡。

海外復盤：復盤宜得利、漢森、家得寶三家海外主要企業成長路徑，海外頭部企業通過 前端零售能力建設、大家居戰略、后端供應鏈整合和倉儲能力提升，實現地產下行期逆 勢增長。90 年代日本地產和股市泡沫破滅后，宜得利通過鞏固產品能力、整合供應鏈整 合、加強終端零售核心競爭力，實現逆勢高增。亞洲金融危機后，漢森實施大家居戰 略，拓展櫥柜以外的品類和不同層次品牌矩陣。美國金融危機后，家得寶回歸零售能力 建設，通過建設配送中心、供應鏈整合等途徑強化高效率、重服務的核心競爭力。

重點家居公司股價復盤：1）成品家居：行業周期跟隨地產波動，但競爭格局相對穩定， 部分公司存在一定比例外銷業務，對國內地產變化的敏感度低于定制，更加受益家居以 舊換新；2）定制家居：大趨勢與成品家居類似，地產相關性更高，收款模式為先款后 貨，沒有渠道庫存作為緩沖，對地產變化更加敏感；商業模式迭代能力為勝負手。