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銀行業研究框架暨2025中期投資策略：兼顧紅利與周期屬性，平衡“核心+衛星”組合。行業競爭加劇，區域性銀行改革深化。全國性銀行（國有行、股份行）憑借資本、網點、客戶、綜合經營等優勢占據市場高地，而數量眾多且 規模偏小的區域性銀行（城商行、農村金融機構）則處于被動位置。近年，競爭加劇倒逼改革深化，區域性銀行迎來重組兼并潮。區域性銀行 并購重組一方面有利于發揮規模效應增強其市場競爭力，另一方面有利于防范化解風險，增強金融穩定性。

近年行業經營壓力明顯加大。商業銀行業務主要包括資產負債業務和中間業務兩大類。前者主要包括存貸、債權類投資、同業業務，產生利息 收入與投資收益，營收貢獻度高。資產負債業務對業績的驅動可拆解為量（資產規模）、價（凈息差、投資收益率）、質（資產質量）三大因 子，影響因素主要包括宏觀經濟與政策、監管（中觀）及銀行自身經營行為（微觀）三個維度。近年量、價、質均面臨不同程度下行壓力，其 中，息差與局部資產質量壓力較為明顯。中間業務主要包括結算、投行、信用卡、財富與資產管理等業務，產生手續費及傭金收入，對部分銀 行營收貢獻度較高，近年受降費及資本市場沖擊較大。銀行業務模式差異較大，全國性銀行業務較為多元，區域性銀行則以資產負債業務為主。

底部維持平衡，利潤與分紅有望保持穩定。規模：受需求放緩及隱債置換影響，對公信貸預計承壓；受益于穩地產、促消費政策，個人信貸壓 力預計緩解；受益于政府債擴容，投資端預計提速，對規模的驅動依然較強。息差：5月存款降息力度超過LPR，息差壓力或趨于平緩。非息： 宏觀經濟底部蓄勢，債市或趨于平緩，交易業務收入面臨高基數壓力；資本市場改善，保險與公募降費影響淡化，中間業務收入迎來修復窗口。 資產質量：個人信貸質量仍面臨不確定性，但撥備盈余、隱債置換、資本夯實等積極因素釋放不良處置空間，預計整體資產質量仍能動態中保 持穩定。稅費方面：存款利率下降滯后于貸款，收入端依然承壓的背景下，降本增效力度依然較強；其他方面：國際結算、貿易融資收入或因 關稅而承壓；分紅意愿保持積極。綜合而言，預計頭部銀行利潤規模與分紅比例仍保持穩定。

兼顧紅利與周期屬性，均衡布局。2023年以來，房地產、城投及中小銀行等重點領域風險有效化解，上市銀行分紅展現良好穩定性。無風險利 率持續下行過程中，股息率優勢仍對保險、社保基金、指數基金、紅利低波公募等中長期資金具有吸引力。展望后市，預期穩定的利潤與分紅 水平仍將在低利率環境中為銀行行情提供顯性支撐；此外，基本面視角，后續宏觀政策持續加碼或催生邊際改善預期，特別是消費與投資修復 將緩解銀行業個人風險上升、存款定期化加劇等痛點，有望為行情提供潛在支撐。當前銀行板塊估值已接近近十年中樞水平，建議后續采用 “核心 + 衛星” 配置策略，均衡布局：以高股息屬性的國有大行構建核心組合，同時搭配具備周期彈性的頭部中小銀行作為衛星組合。