多行業聯合紅利資產6月報：基于宏觀周期的紅利輪動模型.pdf

多行業聯合紅利資產6月報：基于宏觀周期的紅利輪動模型。策略：構建基于宏觀狀態的紅利輪動組合，年化收益 15%。我們嘗試構建了 基于宏觀狀態的紅利輪動組合：輪動對象為中證紅利成分的再劃分——周期、 消費、穩定、制造四大類；宏觀狀態劃分參數選取為企業利潤先行指標表征 M1 同比、通脹水平表征 PPI 定基指數、資金流動性表征 10Y 國債到期收益率。 在 10-24 年歷史數據回測下篩選出各宏觀狀態表現最優紅利大類，構建的輪動 組合歷史年化收益率為 15%。今年以來 1-4 月 M1 同比↓PPI↓國債利率↓， 對應消費&穩定紅利表現領先。而 M1 同比已于 25/5 轉為上行趨勢，當前關注 紅利大類可由消費&穩定紅利轉向制造紅利，即紅利內部的家電、汽車、機械 行業大類。

金融：6 月銀行業上漲 5.37%，估值繼續回升。考慮中長期資金入市+公募基 金改革，制度層面推動銀行后續仍有增量資金，建議一攬子配置：1）紅利策 略中途未半，銀行中長期投資價值持續。建議關注國有大行（A+H）+穩健股 份行如招商銀行（A+H）、中信銀行（A+H）、興業銀行+區域優質且有較高撥 備覆蓋率的中小行如江蘇銀行、滬農商行、渝農商行。同時關注低估值股份行 ROE 提升的空間和機會，建議關注浦發銀行。2）經濟結構轉型背景下，客群 扎實、風控優秀的銀行基本面和估值有更大彈性，建議關注招商銀行、寧波銀 行、中信銀行、重慶銀行、常熟銀行、瑞豐銀行、平安銀行。

交運公用：H 股較 A 股表現更優，重視港股紅利資產投資機會。H 股較 A 股 表現更優，重視港股紅利資產投資機會。1）公路：繼續首推 A/H 股息率領先 的四川成渝/四川成渝高速公路，是少有的具備成長潛力的優質高速資產；繼 續重點推薦皖通高速、山東高速、寧滬高速、招商公路、贛粵高速。2）港口： 長久期價值或推升估值彈性。推薦招商港口，海外資產布局、提升分紅比例； 看好青島港整合優化、業績穩健增長；關注唐山港。3）鐵路：長久期+改革紅 利，推薦黃金線路資產和稀缺資源存在價格彈性潛力的京滬高鐵，典型高股息 資產大秦鐵路。

能源化工：歐美駕駛旺季來臨，重視能源行業配置機會。1）油氣：創收能力 上，作為能源安全基石，長期現金流得以保障；資本開支上，碳中和背景下， 資本開支趨勢性下修。 2）煤炭：當前秦皇島港口煤價已經低于準東區域疆煤外運成本線，價格風險 持續釋放，同時我們看到在價格下滑壓力下海外供給端增速出現拐點，看好旺 季需求來臨后價格企穩反彈。

食飲：步入業績驗證期，分紅提質成看點。1）白酒：優質紅利資產視角，建 議重視龍頭白酒戰略性底部吸籌窗口。盡管短期需求壓力凸顯，但極致的壓力 測試預計時長有限，且頭部白酒長期商業屬性優秀、競爭力突出，當前股息率 普遍已達 4%以上，作為優質紅利資產的吸引力正在放大。2）大眾品：傳統 龍頭右側回暖，質量紅利標的價值突出。