新和成研究報告：技術與產業協同效應顯著的綜合性精細化工龍頭.pdf

上傳者：m*****
時間：2025/07/02
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新和成研究報告：技術與產業協同效應顯著的綜合性精細化工龍頭。由校辦工廠起家，新和成發展為全球化綜合性精細化工龍頭公司。1999年新和成由中學校辦工廠新昌縣合成化工廠發起設立，目前新和成已成長為維生素、香精香料、蛋氨酸、高分子材料、原料藥五大產業協同發展的全球化、綜合性精細化工龍頭公司。

維生素與香精香料產業鏈相輔相成。新和成布局香精香料產業主要是基于產業鏈協同發展思路，香精香料與維生素產業鏈存在多個共用中間體，技術協同效應顯著，香精香料業務是新和成維生素產業鏈的延伸與有機補充。例如，芳樟醇既是香精香料板塊的主要產品，又是VE生產的主要中間體；檸檬醛也可作為香精香料的外銷產品，又可用作自產VA的原材料。

蛋氨酸是承前啟后的大單品，新和成已成為全球蛋氨酸行業龍頭。承前：維生素與蛋氨酸的下游客戶群體高度重疊，兩個產品具有較強的產業協同效應，且蛋氨酸市場規模較大，技術門檻高，我國曾長期依賴進口，是此前亟需國產化的營養品大單品。啟后：蛋氨酸的關鍵技術是硫化和氰化工藝，新和成將蛋氨酸領域積累的氰化技術有機遷移到新材料領域，尼龍66的關鍵原料己二腈、IPDI的原料IPN的生產也需氰化工藝，新和成的蛋氨酸與新材料業務存在很強的技術協同效應。預計到2025年底，新和成的蛋氨酸產能將達到55萬噸/年，將成為全球第三大蛋氨酸生產企業。

新材料重點布局己二腈，打開長期成長空間。新和成的新材料主要產品包括 PPS、PPA、HDI、IPDA、IPDI等，未來將重點發展“己二腈-尼龍66”產業鏈。新和成布局的新材料均為我國進口依賴度較高的材料，因進口價格較高及供應鏈不穩定等原因下游應用場景受限，若新和成解決相關新材料的國產化問題，價格降至下游可接受的水平，新材料的需求空間則有望打開。新和成布局新材料業務的優勢是新材料與公司現有業務的技術協同性顯著，未來有望實現低成本生產。