有色金屬行業(yè)2025年中期策略：黃金戴維斯雙擊，庫存周期繼續(xù)上行.pdf

有色金屬行業(yè)2025年中期策略：黃金戴維斯雙擊，庫存周期繼續(xù)上行。基本金屬：美聯(lián)儲降息+中國穩(wěn)內(nèi)需，庫存周期繼續(xù)上行。銅：預計銅 礦供需維持緊平衡，行業(yè)供需對9000美元的銅價形成強支撐，美國關 稅政策提升補庫需求，加之國內(nèi)穩(wěn)內(nèi)需政策持續(xù)發(fā)力和美聯(lián)儲降息推 動，銅價中樞仍將上行。鋁：國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能剛性約束，海外產(chǎn)能釋放 仍需較長時間；隨著中國更大力度推動房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)和城市更 新行動的推進，地產(chǎn)和建筑領域的鋁需求降幅收窄，交通和光伏用鋁的 滲透率將持續(xù)提升，鋁供不應求的矛盾將逐漸顯現(xiàn)，鋁價或迎來一輪快 速上漲。相關標的：五礦資源（H）、中國有色礦業(yè)（H）、洛陽鉬業(yè)（A/H）、 金誠信、西部礦業(yè)、中國宏橋（H）、天山鋁業(yè)、中國鋁業(yè)（A/H）等。

貴金屬：美聯(lián)儲降息有望落地，板塊盈利兌現(xiàn)和估值預期雙升。美國關稅政策對經(jīng)濟增長和通脹的影響將顯現(xiàn)，對通脹的沖擊預期落地后，美 聯(lián)儲或?qū)⑥D(zhuǎn)向就業(yè)和通脹這兩個核心目標的再平衡，降息預期或落地， 美國實際利率和美元指數(shù)將持續(xù)走弱，推動金價穩(wěn)步上漲。同時，全球 地緣沖突頻發(fā)，給全球市場帶來的不確定性在加劇，黃金的避險屬性將 不斷強化。黃金在全球大類資產(chǎn)配置中的地位和需求將不斷提升，疊加 下半年黃金股的業(yè)績也將迎來兌現(xiàn)期，黃金板塊或迎來戴維斯雙擊。相 關標的：赤峰黃金（A/H）、招金礦業(yè)（H）、中金黃金、盛達資源、興業(yè)銀錫等。

新能源金屬：價格觸底，關注供給擾動帶來的投資機會。需求端，在新 能源車下鄉(xiāng)的政策推動下，國內(nèi)需求具備韌性，海外需求邁入快速釋放 期。鋰：價格已觸底，下半年部分企業(yè)將出現(xiàn)減產(chǎn)停產(chǎn)，供給存量收縮 將推動價格反彈；鈷：剛果（金）繼續(xù)限鈷出口3個月，庫存或?qū)⑾?完畢，鈷價有望持續(xù)上行，關注擁有印尼鎳鈷資源的企業(yè)。相關標的： 華友鈷業(yè)、大中礦業(yè)、盛新鋰能、贛鋒鋰業(yè)（A/H）、永興材料等。

其他小金屬：下半年小金屬仍將多點開花。在美國關稅政策帶來的不 確定性背景下，中國稀土開采指標有望加強管理，稀土永磁的戰(zhàn)略價值 仍將持續(xù)發(fā)酵；北約提升國防開支，鎢鉬等戰(zhàn)爭金屬需求有望快速增 長，而中國對于鎢鉬等戰(zhàn)略物資實施出口管制，同時25年首批鎢礦開 采指標同比-6%，強需求和弱供給的推動下，鎢鉬價格有望穩(wěn)步上行。 相關標的：盛和資源、中國稀土、北方稀土、金力永磁、廈門鎢業(yè)、中 鎢高新、金鉬股份等。