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源飛寵物研究報告：深耕寵物牽引用具，自主品牌發展可期。深耕寵物牽引用具，發力國內自主品牌、未來增長可期。源飛寵物成立于2004 年，多年來專注于寵物用品和寵物零食的研發、生產和銷售, 積累了優質的客 戶資源，如美國Petco、沃爾瑪等國際知名寵物零售商/商超。23年左右布局國 內品牌賽道，先后推出“匹卡噗”、“哈樂威”“傳奇精靈”等自主品牌，大力 加速品牌化進程。

財務分析：營收回歸增長正軌，國內市場高速突破。24年實現營業收入13.10 億元（yoy+32.16%），23 年去庫影響已基本修復；歸母凈利潤1.64億元 （yoy+30.24%），25年一季度營收3.35億元（yoy+36.30%），歸母凈利潤0.25 億元（yoy-30.57%）。24年實現國內業務營業收入1.86億元，同比增長73.38%， 占總營收比重14.22%，較23年上升3.38pct。

海外牽引用具市場需求旺盛，國內主糧仍是行業最大蛋糕。以美國為例，寵物 被視為家庭成員，牽引繩不僅是法律規定的剛性必需品，更成為時尚潮流單品。 隨著養寵文化普及和情感需求提升，消費者傾向于頻繁更換牽引繩以搭配不同 風格，推動市場需求持續增長。國內寵物主糧仍是核心趨勢，作為飼養剛需， 其占比最高且用戶粘性強。隨著科學養寵理念普及和消費升級，主糧行業正邁 向健康化、功能化轉型，以烘焙糧等新型產品為代表，未來3-5年仍將引領行 業增長。

源飛寵物：海外客戶筑基，研產銷協同布局。

1． 海外：優質客戶筑牢增長基石，產能升級助力全產業鏈布局。海外市場仍 是公司業績的核心支柱，公司已深度綁定Walmart、PetSmart等國際龍頭 渠道，并在美國、歐洲、日本等成熟市場建立穩定合作。此外，公司持續 完善全球供應鏈布局，國內及孟加拉新工廠預計2025年起陸續投產，覆 蓋寵物食品、明膠、皮革等產品，進一步強化全產業鏈優勢。募投項目新 增產能將推動規模化發展，提升長期競爭力。

2． 自主品牌開拓：優勢用品品類突圍、入局主糧尋求邊際拓展。2024年12 月底，公司推出自主高端主糧品牌傳奇精靈,目前仍處在品牌打造階段，品 牌以"高端營養，生鮮自然"為核心理念，專注于為中國寵物家庭提供長效 健康的喂養方案，消費者反饋良好，預計25年下半年能取得較為樂觀的 成績。未來，依托多年穩定的代工利潤墊和上市公司多元化的融資渠道， 在資金、產研與渠道多重優勢加持下，“傳奇精靈”有望在競爭中脫穎而 出，逐步實現長期發展。

研發投入水平較高、創新優勢持續強化。公司在全球范圍內設有多個研發中 心，致力于推動寵物用品和食品的創新，并且在研發投入方面力度較大。