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京新藥業研究報告：精神神經領域創新轉型先鋒，估值修復與成長雙擊可期。公司深耕精神神經領域，仿制藥集采影響基本出清，核心業務韌性凸顯。公司構建了從原料藥到成品藥的完整制藥產業鏈，并且持續不斷地向 上下游不斷延伸。公司目前在抗抑郁、抗焦慮、抗精神病等傳統仿制藥領域具備扎實的市場地位，核心品種如左乙拉西坦片、舍曲林片等通過 一致性評價后持續放量；疊加心腦血管與消化領域管線放量，2024年傳統仿制藥板塊穩健增長，成品藥實現收入25.22億元（yoy+8.42%），院 外同比增長45%。2024年實現營收41.59億元（yoy+3.99%），實現歸母凈利潤7.12億元（+15.04%），凈利潤增速顯著高于營收增速，主要源于 高毛利院外渠道占比提升及費用管控優化。目前僅地衣芽孢桿菌與重酒石酸卡巴拉汀膠囊尚未納入集采，且當前競爭格局穩定。隨著企業成本 控制能力持續優化與院外渠道占比提升，公司主力品種有望進入量增驅動的良性增長軌道。

創新管線突破在即，價值重估催化劑明確。公司自2022年啟動創新轉型戰略以來，已構建精神神經+癲癇雙輪驅動的創新管線。地達西尼 （GABAA受體部分激動劑）已于2024年3月底正式上市，采用部分激動的全球首創機制，同年11月通過醫保談判納入目錄，快速覆蓋600家核心 醫院，預計首年銷售達1億元。根據弗若斯特沙利文數據，2024年我國失眠患者規模達3.0億，2030年將增至3.3億，預計中國失眠癥藥物市場 規模2025年將增至151.2億元，2030年將增至211.9億元。地達西尼有望填補傳統藥物退市后的市場空白，依托醫保支付與安全性優勢（無成癮 性、次日嗜睡風險），銷售峰值有望突破10億元。小分子降血脂新藥JX2201膠囊于2025年3月啟動I期臨床試驗，參考全球同類藥物進展：恒瑞 HRS-5346海外授權默沙東，獲2億美元首付+17.7億里程碑款；石藥YS2302018海外授權阿斯利康，獲1億美元首付+19.2億里程碑款。若臨床數 據積極，JX2201有望憑借口服便利性與成本優勢，填補心血管市場治療缺口。

堅定創新轉型開啟新周期，外延并購預期強烈。公司最大預期差在于管理層的戰略升級，堅定創新轉型，持續加強臨床管線推進和分子篩選進 度，資本運作力度加大。院內發揮經營韌性，打開渠道空間；同時院外化銷售模式和管理升級，拓展大型連鎖和醫藥流通企業的戰略合作。未 來公司將通過“自營+并購”持續豐富管線布局，這種從“穩健仿制藥企”向“創新驅動型藥企”的范式轉變尚未被市場充分定價，當前PETTM僅16倍，安全邊際突出，低估源自市場對仿制藥增速的慣性認知偏差，卻忽視了公司強勁的財務實力支撐的創新轉型動能，2025年回購計 劃加碼至3.5-7億元，疊加經營性現金流凈額7.26億元的財務實力，為創新研發與外延并購提供充足彈性。當前市值僅部分反映地達西尼國內 價值，對公司創新管線全球化潛力及管理升級帶來的范式轉變仍存顯著低估。