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即時零售行業研究：履約形態適配中國土壤，即時零售潛力或超預期。核心觀點：受制于較高履約成本，即時零售在發源地美國現仍是小眾市場。但在中國，在強烈的便捷需求，與顯著成本結構優勢共振下，即時零售較大概率成為一種主流的零售模式。美團在履約體系與用戶心智上具有較為顯著優勢，即時零售業務的發展有望為其提高估值潛力。

各國零售行業演進的理念是一致的，但最優履約形態受到人口、城市形態等因素影響。基于對零售行業國別對比研究，我們發現優秀的零售企業均有著一致的理念：為消費者降低交易成本。但具體的履約形態，在不同的國家土壤下有著不同的解，如：電商履約-美國適合倉配，中國則以快遞為主。線下零售-便利店起于美國，卻盛于日本。

即時零售起源于美國，但其更適配中國土壤。即時零售是時效30分鐘左右的送貨上門服務，其在美國的發展可追溯至互聯網泡沫時期的Webvan（1996），后Instacart、亞馬遜接過衣缽。但礙于高昂的履約成本，該模式始終是小眾市場。中國在即時零售的探索遠晚于美國，但如今市場規模卻顯著領先，美團閃購作為模仿者訂單量已接近Instacart 的 12 倍，且差距仍在擴大。商務部預計25 年即時零售市場規模近萬億，遠期有望超過 2 萬億。

需求側：中國居民對于便捷購物有著較強的訴求。相對于美國“囤貨式”購物，中國居民購物習慣與日本更為接近：以小規模、多頻次采購為主，因此對購物便捷性有更高需求。隨著家庭小型化，以上趨勢將得到加強。而相對于日本，中國居民閑暇時間更為稀缺，這將進一步提高消費者用金錢購買時間（送貨上門）的動機。

供給側：送貨上門成本系統性低于美國，提高了滲透潛力。城市形態上，中國人口分布密集，降低了每單的配送時長。社會結構上，中國居民勞動時間價值占財富分配比例低，且存在較為明顯的城鄉二元結構。因此中國存在以農村戶籍人口為主的低成本配送體系。以上二者結合，中國配送上門成本顯著更低，美團單均騎手成本不足Doordash 的 1/7?？紤]成本結構差異，同樣對便捷有強需求，日本以便利店的形式實現，而中國或許將以更為極致的到家形式實現。

高效履約是核心競爭點，美團依靠與外賣業務共享騎手網絡實現成本與穩定性領先。即時零售整體上分為前置倉模式和平臺模式，前者更接近于線下零售業，供應鏈建設與運營能力是關鍵。而后者則更接近于時效敏感型的同城物流生意，履約體系的穩定性是競爭核心。當下平臺型即時零售是行業發展重點，與外賣共享騎手網絡能夠有效改善成本與履約穩定性，因此美團在該業務中占據著顯著的競爭優勢。