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可控核聚變行業分析報告：核聚變產業化加速，關注電源系統。可控核聚變是理論上最理想的終極能源形式之一，國內外都高度重視，近幾年 資本紛紛入局，加速了技術進步和迭代，全球可控核聚變的產業化進度明顯加 速。本報告簡單梳理了海外和國內可控核聚變的發展近況，并重點分析電源系 統的重要性、壁壘和相應機會。

海外私營資本加大投入進而推動其產業化進程，技術路線呈多元發展。托 卡馬克裝置是當前最成熟的路線，隨著高溫超導磁體技術不斷進步，未來 10 年海外多個項目有望實現商業發電，典型代表有美國 CFS 和英國 Tokamak Energy。此外，場反路線近年來受科技巨頭青睞，其物理約束小 于托卡馬克，能量轉化效率更高、更易工程化落地。2025 年以來，兩家美 國公司 Helion 和 TAE Technologies 均完成了其最新一輪融資，Helion 已 與微軟簽訂 2028 年供電協議。

中國同步加碼，“國家隊”和民企齊發力。國內中科院和中核集團分別牽頭 成立聚變新能（安徽）和中國聚變兩家公司，以吸引投資、加快項目落地。 2025 年以來以 EAST、環流 3 號為代表的托卡馬克裝置技術不斷突破，聚 變新能運營的 BEST 項目提前啟動總裝，陸續開啟招標。同時，多家民企 先后下場，除前幾年啟動的新奧、聯創、能量奇點、星環、瀚海，2024 年 以來又涌現出星能玄光、諾瓦、先覺等初創公司，也得到部委或地方政府、 互聯網資本的資本支持。

電源系統是可控核聚變裝置的核心組件，價值量占比高。托卡馬克電源系 統主要由磁體電源和加熱電源構成，為實現等離子體的激發、位形保持及 聚變條件提供電能保障，在整個聚變系統核心部件的價值量占比僅次于磁 體系統；而場反路線下電源系統以磁體電源為主，在整個系統中的價值量 占比可能更高，估算可能接近 40%左右。

電源系統壁壘高，有長期積累的公司將受益。不同電源系統的技術平臺差 異大，磁體電源要求大電流、高控制精度，而加熱電源是大功率、高電壓 系統。不同技術路線要求也不同，就磁體電源而言，托卡馬克采用以穩態 電源為主、脈沖電源為輔的架構，而場反裝置主要采用高壓脈沖電源，其 電壓等級更高，對電路設計及器件的壽命、耐壓絕緣、響應時間要求都更 高。相比傳統工業電源，可控核聚變電源系統要求極苛刻，壁壘高，且需 定制化開發，有相關技術積累的公司將受益。