中鎢高新研究報告：背靠五礦集團，全球領先的鎢一體化巨擘.pdf

中鎢高新研究報告：背靠五礦集團，全球領先的鎢一體化巨擘。核心看點：公司是五礦集團旗下鎢產業平臺，現完成“鎢鎢礦-粉末-合金-刀 具”全產業鏈布局，各環節產能規模均位于全球領先水平，柿竹園注入后 補齊資源短板，副產螢石、鉍、鉬等產品貢獻非鎢業績。未來看，柿竹園 鎢礦擴產項目穩步推進，公司托管的剩余 4 家鎢礦靜待注入，公司有望充 分受益于鎢價上行；PCB 微鉆業務貢獻深加工重要業績增長點。

鎢價：鎢資源為王”，供給驅動鎢價十年長牛。（1）供給端：2024 年全球 鎢礦+再生料供應約 12.5 萬噸，中國貢獻全球鎢礦產量八成以上；自 2016 年起，全球鎢礦供應面臨瓶頸，構成鎢價近十年上行主因。未來看，國內 資源受制于總量控制及資源貧化難有明顯增量，海外增量項目或不及預 期。整體供給偏緊格局難改。“（2）需求端：2024 年鎢品需求量達 14.6 萬 金屬噸，70%以上以硬質合金及鎢特鋼形式消費，終端應用于汽車、采掘、 國防及航空航天等領域。未來看，全球鎢品消費受美國關稅擾動或存一定 壓力，但考慮到軍品用鎢及海外制造業持續修復，我們看好鎢品消費穩健 增長。“鎢資源品偏緊”“鎢需求復復””語境下，鎢價有望延續穩健上行。

資源端：柿竹園公司完成并表，剩余托管礦山靜待注入。2024 年 12 月， 公司通過發行股份及現金的方式收購柿竹園公司，完成柿竹園鎢多金屬礦 注入。同時，公司托管五礦集團新田嶺、瑤崗仙、遠景鎢業、修水香爐山 等四家鎢礦公司。從資源儲量來看，公司旗下柿竹園鎢礦及其他四家托管 鎢礦公司合計保有鎢資源儲量約 124 萬噸，占中國/全球儲量 41%/21%。 現有產能約 2.7 萬標噸，占中國/全球產量 21%/17%，公司當前表內自供 率 21%，全部注入后達 70%。內生增量方面，柿竹園露天萬噸技改項目 預計于 2028 年投產，達產后鎢精礦產能將由 0.8 萬噸擴至 1 萬噸。

深加工：國內硬質合金及刀具龍頭，產品高端化穩步推進。（1）硬質合金 及刀具：公司現有硬質合金產能 1.4 萬噸，數控刀片 1.4 億片，規模位于 行業龍頭地位；公司持續推進產品結構優化，新開發鎢盤古”系列刀具主 要應用于高端制造業難加工、高硬度材料的復雜精密加工，產品性能達到 了國際一流水平。（2）PCB 微鉆：公司現有 PCB 微鉆產能近 7 億支，位 居全國領先地位，公司不斷推進產品結構優化，鎢金洲三寶”高附加值產品 占比超 50%，同時不斷提升精益管理水平，實現加工成本明顯改善。后續 有望受益于 AI、汽車、航空航天等領域需求增長。當前硬質合金及刀具行 業周期已處于底部區間，后續隨制造業順周期來臨，公司有望憑借行業地 位及產品優勢享受業績彈性。