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輕工制造行業2025年度中期投資策略：新消費趨勢明確，傳統行業優選龍頭。

輕工：表現強于大盤，估值近十年 73%分位數

截至 2025 年 5 月 30 日，輕工制造板塊年初至今下跌 0.89%，在 31 個申萬一級行 業中排名第 14 位。輕工制造申萬指數整體表現強于滬深 300 指數，相對收益為 +3.08%，細分賽道來看，谷子經濟、個護等新消費及包裝印刷板塊上半年走勢可 觀。輕工整體板塊 PE（TTM）估值為 46.90X，處于近 10 年 73.19%分位數水平。

新消費：悅己消費興起，優質國貨領航

消費整體承壓的背景下，部分細分賽道仍維持較高景氣度。建議從以下維度把握 新消費投資機會：1）聚焦高成長性賽道：關注情緒價值驅動的新消費領域，如國 潮文化、悅己型消費及科技賦能場景（智能穿戴、AI+應用），這些方向受益于 Z 世 代需求迭代和供給創新，滲透率有望持續提升；2）優秀傳統公司主動思變：部分 傳統廠商順應高景氣度趨勢，復用渠道和供應鏈優勢，有望實現新業務高速增長。 

家居：基數逐季下行，Q2-Q3 同比壓力趨緩

2025 年關稅擾動家居股價，PE 整體維持動態平衡，新房數據保持低景氣，二手房 表現向好，國補激勵下家居社零增速提至20%+。家居開店節奏放緩，企業通過1+N+X 布局捕捉碎片化客流，以求深入觸達客戶存量需求。沙發或受關稅拖累，但越南墨 西哥基地布局使其影響有限。6 月國補暫停及二階段補貼限額預計短期影響家居 訂單，但地域限制加強會進一步提高頭部企業競爭力。業績層面家居基數逐季下 行，預計 2025Q2-Q3 同比壓力趨緩，智能坐便器 3C 認證或將緩解激烈競爭格局。

出口鏈：關稅影響有限，海外產能提速

2025H1 輕工企業經歷兩次搶出口：4 月 2 日對等關稅落地前的預防式下單以及東 南亞關稅豁免后的產能轉移，預計訂單短期有所催化。企業加速出口美國節奏，美 西美東海運費環比上季度提升，關稅穩定后有望恢復正常水平。海外產能投入加 快后，工廠爬坡使得企業毛利率短期略有下滑。我們預計未來關稅或將對出口產 生一定影響，但越南產能釋放和提價轉移成本后影響或有限，建議關注越南產能 可覆蓋美國敞口的出口企業，以及差異化布局東南亞、拉美及歐洲地區的企業。

造紙：關注成本優勢明顯的龍頭企業

整體來看，行業目前依然處于產能擴張周期，2024 年全年中國造紙及紙制品業固 定資產投資完成額累計同比增長了 18.5%,各細分品類均有較多的產能投放。1）漿 紙系：漿價觸頂回落，成本拐點或顯現。文化紙供需較為平穩，晨鳴復工節奏為擾 動項。2）箱板瓦楞紙：國內新增產能&進口紙供給壓力緩解，期待下游需求提振。

包裝：需求較為平穩，關注格局優化

金屬包裝方面，國內市場兩片罐行業當前 CAPEX 和盈利水平均處于低位，隨著行 業整合成效顯現，毛利率有望修復至合理水平；行業龍頭加速推進出海布局，有望 受益于新興市場的高景氣度。紙包裝方面，裕同科技已在全球 10 個國家、40 座城 市設有 40 多個生產基地及 4 大服務中心，全球化布局有望對沖關稅摩擦風險。