農林牧漁行業分析：周期不休，成長不止.pdf

農林牧漁行業分析：周期不休，成長不止。2025年下半年豬價或超預期反彈（Q3末-Q4供應壓力緩解+消費旺季支撐）， 疊加頭部豬企成本優勢強化，豬企盈利表現或超預期，建議關注牧原、溫氏 等；飼料龍頭海大集團有望受益于水產料景氣回升及海外業務高增。寵物行 業景氣高增趨勢不改，2025年或有提速，國產替代加速且劍指高端，25E 頭部寵企營收及利潤有望加速釋放，推薦乖寶等，龍頭崛起點燃板塊情緒， 建議關注寵物用品/醫療/服務等板塊的潛在機遇。零食量販行業雙寡頭格局 成型，我們預計截至2025年5月鳴鳴/萬辰市占率或達34%/30%，規模效 應+議價能力提升等有望增厚行業龍頭利潤率表現，推薦萬辰集團，建議關 注鳴鳴上市進程。

養殖鏈：重視生豬預期差，后周期關注海大集團

年后豬價持續強于預期。5月下旬以來豬價中樞開始震蕩下移，我們預計短 期養殖端降重出欄可能加速、行業庫存或對應加速釋放，Q3末及Q4供應 壓力或相應略有緩解，疊加9月前后逐步進入豬肉消費季節性旺季，下半年 豬價表現有望超預期。25H2豬價表現或超預期+頭部豬企成本持續改善，豬 企盈利表現或超預期，建議關注成本優勢、盈利兌現能力較強的豬企，如牧 原股份、溫氏股份、巨星農牧、神農集團等。今年以來水產價格有所上漲、 水產投苗量的連續兩年下降有望支撐漲價持續，從而帶動水產料景氣回升； 今年以來生豬養殖行業存欄量回升且養殖盈利較佳利好后周期飼料行業景 氣修復，推薦國內飼料主業或受益于行業景氣回升及成本優勢持續修復、同時海外飼料業務有望延續量利雙增的海大集團。

寵物：龍頭崛起，情緒外溢

低成本滿足情緒價值或為寵物經濟蓬勃發展主因，我國呈現寵物及寵物主雙 年輕化趨勢。向后看2025-2043年每年仍有1000萬以上的大學畢業生貢獻 養寵人群基數，寵物年齡增長也將催生更多消費機遇。行業景氣上行趨勢不 改，2025年甚至提速。同時國產替代繼續演繹、且劍指高端，2024年乖寶 旗下麥富迪以6.2%的市占率反超皇家躍升國內寵牌首位，弗列加特等國產 寵牌線上市占率紛紛超越渴望等傳統海外高端。產品差異化減弱、頭部寵牌 營銷效率提升等驅動下，25E頭部寵企營收及利潤有望加速釋放，推薦乖寶 寵物等。

量販零食：變革伊始，空間廣闊

零食量販本質為極致性價比下的零食零售業態新變革，行業天花板高企。我 們估算行業開店數天花板可達6.7萬家，較現在仍有1.4倍擴容空間。2024 年各零食量販品牌快速跑馬圈地，格局從“兩超多強”向“雙寡頭格局”演 繹。截至2025年5月，估算鳴鳴很忙、萬辰市占率或已達34%、30%，較 2023年年底提升8pct、11pct。同期其他品牌如零食有鳴、糖巢等市占率均 下滑。規模效應+對上游議價力提升+對加盟商補貼優化等帶動下，我們預計 2025年龍頭零食量販業務凈利率有望繼續提升，同時折扣超市及自主品牌 順利推進也有望進一步打開開店數及盈利天花板。