華峰測控研究報告：模擬IC國產化受益者，疊加高端SoC測試機可見性改善；上調評級至買入.pdf

華峰測控研究報告：模擬IC國產化受益者，疊加高端SoC測試機可見性改善；上調評級至買入。在這段時間股價回撤之后，我們認為公司的盈利成長性（2026-28年預期盈 利CAGR為26%）并未反映在目前股價中（華峰目前股價對應28x 2026E EPS）。我們將評級從中性上調至買入，并將目標價調升至165.00元。我們 現在對華峰的看法更為樂觀，主要由于我們預計1）由于國產替代加速和下 游終端需求改善，現有產品（傳統的模擬芯片測試機STS8200/ STS8300）需 求變好，以及2）新產品（高端SoC測試機STS8600）爬升快于預期。因此， 我們將2026-28年盈利預測上調20-28%（較萬得一致2026/27年預測高 出9%/6%），主要反映了更高的營收和利潤率水平。華峰目前股價對應的 估值倍數較歷史均值低約1SD（歷史盈利CAGR：2016-24年為24%），基本 和模擬芯片設計公司趨近（華峰的營收和模擬芯片設計公司的營收高度相 關），但我們認為考慮到其在高端SoC測試機上的突破，華峰值得更高的估 值。主要催化劑包括：Q2業績好于預期，STS8600出貨。

高端SoC測試機STS8600的可見性改善

華峰于23年中推出STS8600。目前，高端SoC測試機市場仍由海外廠商主 導。在該市場的突破有望使華峰的可觸達市場規模翻倍。根據我們的行業調 研，我們認為STS8600在SoC客戶端的芯片上機測試已經進行了一段時間， 并且自研ASIC項目進展有序。我們預計自研ASIC將在第二代STS8600上機， 并將提升設備性能。我們預計公司從2026年開始批量出貨，并隨著GPU國產 化實現放量。我們預計STS8600在2028-29年間將實現10-20%的營收貢獻。