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宏觀經濟專題報告：博弈體系下的美國財政預算制度。美債收益率是大類資產的錨，當前長端美債收益率受美國財政擴張的影響處于較 高水平，美債曲線也出現了特殊的“U”型特征，疊加特朗普政府力求促成 2026 財年預算草案“One Big Beautiful Bill”（OBBB），可能對聯邦赤字與財政可持 續性產生深遠影響，市場對美國財政政策的框架和未來預算安排較為關注。本報告 將系統梳理美國聯邦財政的制度框架與運行邏輯，為深入理解美國財政體系和預 算博弈機制。

預算制度與預算程序如何演化？從 1789 年“立法統治”到 1921 年“總統支配”， 再至 1974 年引入預算決議與 CBO，以及 20 世紀 90 年代 PAYGO 和 21 世紀初 的 BCA，直至 2023 年《財政責任法案》，美國預算制度不斷在立法規則與行政權 力之間尋求平衡。各項法律雖為預算編制與赤字控制設立了程序性和實質性約束， 卻始終在總統與國會的政治博弈中被調整、豁免或強化。

美國聯邦預算編制和審議有何程序？美國聯邦預算的年度流程體現了行政與立法 反復博弈、合作的過程。按照法律規定，聯邦政府財年從每年 10 月 1 日開始，到次 年 9 月 30 日結束。為在新財年開始前通過預算，政府各部門和國會需要提前數月展 開協作，主要經歷總統預算提案、眾議院與參議院預算委員會審批、預算決議、起草 撥款法案、預算和解程序、通過撥款法案等程序。美國聯邦預算編制和審議程序復雜 而制度化，既有明確法律時程又充滿政治博弈，從總統提交預算到國會通過決議、撥 款法案，再到總統簽署，各步驟都體現著雙方的博弈或妥協。

美國聯邦財政結構是什么樣的？隨著聯邦財政在宏觀經濟穩定與社會保障中的角 色日益強化，美國財政體系逐漸形成一套制度—結構—政治高度交織的框架。

1）法律制度框架：美國聯邦預算法律制度歷經數十年演變，已逐步建立起由程序 規制與財政約束機制相結合的制度框架。在政治共識缺失、財政政策高度分化的背 景下，制度的實質性約束卻仍需政治推動。

2）財政收支：自 20 世紀中葉起，美國由“有限政府”逐步演變為“福利國家”模 式，社會保障職能不斷擴張，聯邦預算中無需年度撥款的強制性支出（社保、醫保 及債務利息）占比已由 1962 年的約 26%上升至 2024 年的 60.1%。為了支撐龐大 福利支出，工資稅和個人所得稅成為聯邦最重要的收入來源。但在長期政治驅動 下，個人與企業稅率經多輪減稅后已從歷史高位大幅回落，從而形成持續性的入不 敷出缺口，只能靠赤字與債務滾動化解，這種“強制性支出自動化＋稅基受限”的 結構性失衡，為日后財政的可持續性埋下隱憂。

3）財政赤字與政府債務：伴隨支出剛性化與稅收增收受限，美國聯邦財政長期入 不敷出，在赤字與債務不斷攀升的同時，利息支出也變得亦日益沉重。這種“債務 滾雪球”效應將進一步加劇財政脆弱性。此外，由于兩黨缺乏削減赤字的共識，增 支與減稅交替出現，從而導致債務上升趨勢變得難以逆轉。

2026 財年預算爭議與未來展望。該法案打包延續并強化 2017 年減稅、放寬 SALT 扣除、增加對工薪階層的減稅激勵，同時削減部分社福支出并附帶移民、能源等政 策條款，還擬同步上調債務上限。雖然眾議院在多輪黨內博弈后以微弱多數通過修 訂版，但在參議院仍面臨著較高的不確定性。后續我們需要繼續跟蹤 2025 年 6 月 參議院審議和修改、2025 年 7 月最終立法與總統簽署以及 2025 年第三季度債務 上限與財政融資以評估 OBBB 的修改走向與實施前景。