美國經(jīng)濟(jì)的前瞻指標(biāo)們.pdf

美國經(jīng)濟(jì)的前瞻指標(biāo)們。核心結(jié)論：近期美國經(jīng)濟(jì)硬數(shù)據(jù)與軟數(shù)據(jù)之間的分歧開始收斂，越來越多的硬 數(shù)據(jù)開始指向經(jīng)濟(jì)下行。本文通過對美國就業(yè)、庫存、投資、消費(fèi)、金融條件 五個(gè)維度的前瞻指標(biāo)拆分，總結(jié)了當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)狀與前景：經(jīng)濟(jì)呈下行趨 勢，但爆發(fā)風(fēng)險(xiǎn)的概率不大，結(jié)構(gòu)來看：①就業(yè)市場呈結(jié)構(gòu)性弱化，供需關(guān)系 顯著降溫；②當(dāng)前處于補(bǔ)庫存周期，未來大規(guī)模補(bǔ)庫概率不大；③投資方面企 業(yè)投資或繼續(xù)下行，地產(chǎn)投資難有起色；④居民消費(fèi)能力減弱，但爆發(fā)風(fēng)險(xiǎn)的 概率小；⑤金融條件：處于寬松狀態(tài)。

1、美國就業(yè)市場：呈結(jié)構(gòu)性弱化，供需關(guān)系顯著降溫

就業(yè)市場現(xiàn)狀：薪資偏強(qiáng)，但就業(yè)呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性弱化。根據(jù)亞特蘭大聯(lián)儲對就業(yè) 數(shù)據(jù)的拆分，將就業(yè)數(shù)據(jù)劃分為5個(gè)維度。從目前的就業(yè)數(shù)據(jù)來看，盡管薪資 增長依然較快（衡量薪資的三個(gè)指標(biāo)均處于過去10年50%-75%分位數(shù)水平）， 但就業(yè)市場的結(jié)構(gòu)性數(shù)據(jù)提示就業(yè)市場已經(jīng)在弱化，例如就業(yè)市場信心指標(biāo)、 雇主行為指標(biāo)等普遍弱于過去10年50%分位數(shù)。

從就業(yè)市場供需關(guān)系來評估當(dāng)前的就業(yè)市場現(xiàn)狀，可以看到勞動(dòng)力市場供需 關(guān)系顯著降溫，工作變得不那么好找。需求端以職位空缺率衡量，目前為4.4%， 處于2018年以來12%分位數(shù)，略低于2018-2019年4.5%均值，反映目前勞動(dòng) 力需求弱于疫情前水平。供給端以勞動(dòng)參與率衡量，目前為62.4%，處于2018 年以來38%分位數(shù)，略低于2018-2019年62.99%均值，反映目前勞動(dòng)力供給 弱于疫情前水平。勞動(dòng)力供需缺口以職位空缺率/失業(yè)率（V/U）衡量，當(dāng)前為 1.0，處于2018年以來6%分位數(shù)，低于2018-2019年1.2的均值，反映目前勞 動(dòng)力市場供需關(guān)系顯著降溫。

就業(yè)市場領(lǐng)先指標(biāo)已提示就業(yè)市場下行方向。一則，失業(yè)率觸底、時(shí)薪見頂時(shí)， 通常指征一輪經(jīng)濟(jì)周期的頂點(diǎn)，此后1-2年就業(yè)人數(shù)可能大幅下滑。2024年以 來，失業(yè)率與時(shí)薪再次構(gòu)成這一組合。二則，每周初次申請失業(yè)金人數(shù)領(lǐng)先失 業(yè)率約6個(gè)月，2024年起該值中樞震蕩走高，均指向了失業(yè)率的上行方向。

2、庫存：當(dāng)前處于補(bǔ)庫存周期，未來大規(guī)模補(bǔ)庫概率不大

美國當(dāng)前處于補(bǔ)庫存周期中，但補(bǔ)庫幅度持續(xù)偏弱。我們以庫存同比和ISM 制造業(yè)PMI共同進(jìn)行庫存周期的劃分。2024年以來庫存同比增速轉(zhuǎn)正，開始 進(jìn)入補(bǔ)庫周期并持續(xù)到現(xiàn)在，但補(bǔ)庫幅度相對較弱。同時(shí)，2024年以來制造 業(yè)PMI在50上下波動(dòng)，補(bǔ)庫呈現(xiàn)出主動(dòng)補(bǔ)/被動(dòng)補(bǔ)交替的狀態(tài)。

三大領(lǐng)先指標(biāo)指向企業(yè)大規(guī)模補(bǔ)庫概率不大。制造業(yè)PMI指向美國未來三個(gè) 季度庫存投資或呈現(xiàn)震蕩偏弱。制造業(yè)PMI自有庫存-客戶庫存指向美國未來 半年庫存投資或上行，但幅度并不大。OECD綜合領(lǐng)先指標(biāo)顯示未來半年美國 庫存投資向上，但考慮到近期美國經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期普遍下修，而OECD綜合領(lǐng) 先指標(biāo)仍處于偏高水平，或存在一定預(yù)測偏差。因此從三大領(lǐng)先指標(biāo)來看，未 來半年至三個(gè)季度，由經(jīng)濟(jì)內(nèi)生周期所帶來的美國企業(yè)大規(guī)模補(bǔ)庫概率不大。

3、私人部門投資：企業(yè)投資或繼續(xù)下行，地產(chǎn)投資難有起色

非住宅投資領(lǐng)先指標(biāo)來看，美國未來半年非住宅投資增長或繼續(xù)下行。制造業(yè) 新增訂單領(lǐng)先制造業(yè)投資約1個(gè)季度、制造業(yè)PMI領(lǐng)先制造業(yè)新訂單1個(gè)季 度、企業(yè)利潤與制造業(yè)投資大致同步。目前制造業(yè)PMI、制造業(yè)新訂單均偏弱， 指向未來半年非住宅投資增長或繼續(xù)下行。

美國房地產(chǎn)投資方面，從買、建、庫、融四個(gè)維度分析，當(dāng)前購房需求弱、建 筑商信心弱、庫存提升、融資利率高，地產(chǎn)投資或暫難看到改善。

買：居民購房能力不弱（杠桿率低、現(xiàn)金流充裕），但房價(jià)相對水平處于歷史 峰值水平，住房自有率處于歷史平均水平，因此居民購房需求可能并不高（美 國居民向貸款機(jī)構(gòu)提交的抵押貸款申請數(shù)量處于低位可間接驗(yàn)證這一結(jié)論）。

建：地產(chǎn)建筑商樂觀程度顯著轉(zhuǎn)弱（地產(chǎn)建筑商對房地產(chǎn)市場的樂觀程度處于 榮枯線上下波動(dòng)），財(cái)務(wù)健康程度也轉(zhuǎn)弱（主流地產(chǎn)建筑商的現(xiàn)金流也顯著走弱）。

庫：新建獨(dú)棟住宅待售量、庫銷比均處于高位，反映新房庫存提升；自有住宅 空置率從低位回升，反映二手房庫存有所提升。

融：居民購房融資成本仍偏高。目前按揭貸款利率仍處在6%以上的偏高水平， 也將抑制居民購房意愿。