交通運輸行業2025年中期投資策略報告：注重交運自由現金流資產，被動投資重塑交運定價機制.pdf

交通運輸行業2025年中期投資策略報告：注重交運自由現金流資產，被動投資重塑交運定價機制。從主動擇時選股到被動指數投資的投資策略。在下半年投資 策略中，重點提示從主動擇時選股到被動指數投資的投資策略。 未來我們認為分清楚主動還是被動則是更為重要的事情。在主動 資金倉位不重的情況下，邊際新增資金則決定了公司股價走勢。 提高自由現金流權重因子：從時間的敵人到時間的朋友。被 動投資時代投資策略會從主動阿爾法投資逐步轉向指數投資或 者Smart Beta策略。對行業的EPS的要求下降，對自由現金流 的要求提升，估值范式或將從PE逐步轉向EV/EBIDA或者EV/FCF。 3、被動投資驅動，更看好紅利資產中被動指數逐步增配的鐵公 基資產以及高股息資產，與科技驅動的直營物流變化。

從主動擇時選股到被動指數投資的投資策略

在下半年投資策略中，我們重點提示從主動擇時選股到被動 指數投資的投資策略。在過去的兩年里，我們一致強調的是要分 清楚“投資市”和“交易市”。顯然，兩年時間里，市場整體的 偏好倒向了價值側，機構投資者更注重股利以及基本面，同時也 給予了基于投資回報的估值溢價。未來我們認為分清楚主動還是 被動則是更為重要的事情。很多上市公司在短期并不被主動資金 所看好，但是長期資金、被動資金會根據自己的因子模型來調整 對于公司的配置。在主動資金倉位不重的情況下，邊際新增資金 則決定了公司的股價走勢。

提高自由現金流權重因子：從時間的敵人到時間的朋友

過去市場比較注重大類資產輪動與景氣度投資（或者賽道投 資），但從長期實踐的角度或者最終的結果看，該種投資方式不 能給大多數投資者帶來長期收益。以高速公路行業為例，長期市 場對高速公路的認知局限在增長乏力、收費期限受約束，但從歷 史長周期來看，高速公路是交運行業中唯一持續新高的行業。從 時間的敵人到時間的朋友，高速公路花了20年時間，但這仍然 沒有改變多數投資人的觀點。被動投資時代投資策略會從主動阿 爾法投資逐步轉向指數投資或者Smart Beta策略。對行業的EPS 的要求下降，對自由現金流的要求提升，估值范式或將從PE逐 步轉向EV/EBIDA或者EV/FCF。

被動投資驅動，更看好港股紅利資產與科技驅動的物流變化

下半年我們更看好紅利資產中被動指數逐步增配的鐵公基資產以及高股息資產，受益標的包括京滬高鐵、廣深鐵路、皖通高速、青島港等為代表的鐵公基資產（港股優 先），以及集運三劍客中遠海控、東方海外國際、海豐國際等，油運港股中遠海能也具備底部配置價值。核心 資源要素成本仍位于低位，當下即使需求增長受周期影響仍呈現壓力，但無人車等技術應用催化運營成本端的 優化，可以幫助物流企業實現業績釋放，資產外包化程度高的直營物流企業，更易通過壓降資源供應商端的成 本實現利潤的釋放，繼續維持順豐控股和順豐同城的買入建議。現金流不僅決定了加盟制快遞總部的持續生存， 也決定當整個網絡出現問題時的抗壓韌性。建議關注具備持續投入產能并擁有造血能力、推進終端變革的中通 快遞或存在較大邊際改善的申通快遞。