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陽光保險研究報告：砥礪奮進的民營保險集團。

公司為綜合實力領先的民營保險集團

陽光保險的股權結構多元，無控股股東和實際控制人。民營企業基因使得公司市 場化程度較高，能更好地從股東利益角度出發進行決策。公司創始人張維功先生 擔任公司董事長、CEO 等職務也有利于公司戰略的穩定性和延續性。公司的業務結 構多元，產壽險發展相對均衡。2024 年，陽光人壽、陽光財險的保費市場份額在 壽險、財險行業中分別排名第 9、7 名。同時陽光保險的償付能力充足，不存在經 營風險。2024 年末，陽光保險的綜合、核心償付能力充足率分別為 227%、158%。

人身險業務：NBV 持續增長，負債成本可控

得益于陽光人壽堅定價值發展理念，近年來陽光人壽的 NBV 增速均為正。2021- 2024 年，可比口徑下陽光人壽的 NBV 增速分別為+4.3%、+0.1%、+44.2%、+88.0%。 從價值創造能力來看，2020-2024 年，陽光人壽的 NBV Margin 由 9.0%提升至 16.8%， 提升幅度達 7.8PCT。后續隨著陽光人壽持續推進“價值陽光”戰略、產品預定利 率及各渠道費用率繼續改善，陽光人壽的 NBV Margin 有望進一步提升，進而能支 撐 NBV 長期向好。同時從負債成本來看，2024 年陽光人壽的 NBV、VIF 打平投資收 益率分別為 2.91%、2.85%，較 2023 年分別-0.80PCT、-0.11PCT，負債成本可控。

財產險業務：業務結構優化有望推動 COR 改善

從保費規模來看，陽光財險的保費持續增長。2019-2024 年，陽光財險的保費收入 由 397.89 億元增長至 478.21 億元，年復合增速達 3.7%；其中 2024 年增速為 +8.1%，快于上市同業。從 COR 來看，2022 年以來，陽光財險的 COR 整體處于 100% 以下。和上市同業相比，陽光財險的 COR 相對較高，承保盈利水平仍有提升空間。 當前陽光財險在積極提升車險和非車險的定價及風控能力、加大對高虧險種的治 理力度。后續隨著陽光財險的業務結構不斷優化，其 COR 有望呈現改善趨勢。

投資：投資風格穩健，收益率有望向好

固收資產是陽光保險投資資產中的壓艙石。截至 2024 年末，陽光保險的固收類金 融資產、權益類金融資產占總投資資產的比重分別為 72.3%、21.8%，較 2023 年末 分別+3.1PCT、+0.7PCT。從投資策略來看，低利率環境下，陽光保險加大了對債 券、股票的配置比例，增配債券主要是為了拉長資產久期以縮短久期缺口，增配股 票主要是期望通過高股息股票的股息收入來彌補利率下行對凈投資收益率產生的 不利影響。從收益率來看，2024 年陽光保險的凈、總、綜合投資收益率分別為 4.2%、 4.3%、6.5%，同比分別持平、+0.9PCT、+3.2PCT，公司的投資收益率呈現向好趨勢。